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最近，鄭棉大部分時間都在17000元/噸以下震蕩整理，曾在最悲觀時期一度考驗16000元/噸支撐。雖然美國總統特朗普威脅將會在8月份對中國5000億美元商品征收10%關稅，但鄭棉在7月下旬卻表現出很強的韌性，ICE棉花期貨在德州天氣干旱支撐下震蕩走高，國內棉花期貨也在月底也迅速上漲，并且突破了強阻力17000元/噸，持倉量大增，棉花的反彈又呼之欲出？筆者認為棉花并不具備走牛的條件，在目前情形下，是對前期悲觀情緒的修復，棉花的中期底部在16000元/噸已經構筑完畢。

一、基差及內外棉價差縮小預示國內棉價有較強競爭力

自6月份棉花價格見頂以來，期貨與現貨價格雙雙回落，期間還有美國對中國500億商品加收關稅的消息襲來，悲觀情緒籠罩市場。優質棉在7月中旬后逐步止跌，新疆棉報價維持在16000元/噸，3128級指數價格也在7月底逐步回升。從基差情況看，期貨價格的波浪式走勢令基差保持低位，7月15-27日，3128級指數與CF1901合約的基差回落到600元/噸附近，和CF1809的基差縮小到-180元/噸左右，近月期貨價格已經低于現貨價格，期貨的價格優勢開始凸顯，所以期貨價格明顯抗跌，反彈只是時間問題。

另外，自7月9日以來，ICE棉花期貨價格不斷走高，而國內現貨卻仍在下跌，導致內外棉花價差不斷縮窄，尤其是7月13-27日，內外棉花現貨價差甚至保持在300元/噸以內，國內棉花的價格優勢非常明顯，何況在初始的美國對中國加稅名單內，紡織品不在其中，棉花需求暫時沒有受到影響。

二、倉單不是壓制價格的主要因素

最近在棉花現貨和期貨低迷時期，不斷有市場人士討論倉單壓力問題，認為目前9600張倉單（約27.6萬噸）將會對現貨市場形成供給壓力，更重要的是在創歷史記錄的倉單壓力下，期貨價格會跌跌不休，CF1809合約難以承接，隨后CF1901合約也難以擔當，眾說蕓蕓，其實不然，期貨市場不會那么脆弱不堪。

首先，倉單劇增是季節性因素。國內棉花在9月下旬上市后，期現套利者看到了期現價差，然后開始注冊倉單，或者是基差交易者在交割倉單微利下即可以注冊倉單，為后期的交易提供基礎，所以自2016年9月后倉單也是迅速增加，并且在當時也創出了記錄（5288張）。市場同樣擔心倉單問題，最終CF1705交割量為1417.25張，意味著剩余的3870張倉單將在CF1709合約上交割，但實際上臨近CF1709交割量為324張，倉單數量在9月14日為1035張，交割壓力大大減輕，那么在5月14日到9月14日期間，大約2835（3870-1035）張倉單或者是期轉現，或者持有者主動注銷，并沒有“空逼多”行情出現，價格也沒有出現大幅下跌。

其次，倉單并不是壓制行情的主要因素。在5月棉花期貨大漲初期，棉花期貨倉單數量已經增加到7800多張，在隨后的瘋漲期間，倉單數量達到了8400張，但并沒有制約住價格的上漲。那段時期，市場怎么就沒有了巨量倉單的聲音了呢？而當價格回落到16500元/噸附近，倉單的壓力呼聲又出現了，明顯邏輯上解釋不通。筆者認為，影響商品的主要因素是供求關系，期貨倉單作為顯性庫存，其實已經在供需平衡表中被統計，在每日的行情波動中被充分消化，并不是懸空之劍。

再者，倉單在9月合約交割后，1月合約與9月價差達到了870元/噸以上，可以被1月合約消化，并且期間也會出現主動注銷倉單的現象。在國儲庫存不斷減少下，倉單反而在后期成為優質棉花供應的一個重要來源，反而會被市場青睞。

三、人民幣不斷貶值預期將支撐棉花價格

從6月份美聯儲加息開始人民幣貶值就不斷貶值，隨著國內經濟增速放緩以及對9月份美國再次加息的預期，人民幣貶值的趨勢沒有放緩，一旦貶值達到10%，恰好可以大幅緩解美國對中國商品征收10%關稅的影響，對紡織品的征稅基本可以抵消，那么壓制棉花的一個重要因素將消除，隨著明年我國進口棉花數量的大幅增加，棉花成本回升也會對價格形成強支撐。

美國與中國的貿易戰進行到后半場，壓制市場的重要利空靴子將要落地，市場已經足以用時間來消化這些因素，后期在國內新棉上市時價格將會迎來明顯抬升。（宏源期貨 肖鋒波）