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投資要點：

市場走勢波動，服裝家紡子板塊顯著調整。18年初至8月24日，紡織服裝板塊指數下跌26.06%，跑輸滬深300指數8.56個百分點，其中服裝家紡子板塊指數下跌25.58%。18年8月初至8月24日，紡織服裝板塊指數下跌9.85%，跑輸滬深300指數4.38個百分點，其中服裝家紡子板塊指數下跌12.36%，紡織服裝板塊近期市場表現弱于大盤走勢，服裝家紡子板塊回調幅度更為明顯。

優質品牌服飾個股股價調整明顯。大部分優質品牌服飾個股股價均在18年5月末或6月初實現年初至今高點，我們認為主要系4月社會消費品零售端持續復蘇，且服裝板塊增速較快，行業基本面向好支撐優質個股擴大效率優勢。截至8月24日，由于社零數據增速自4月后有所波動、且市場大盤走勢不確定性增加，導致風險偏好降低，優質個股龍頭較18年最高股價均回調明顯。其中，水星家紡(-48%)、太平鳥(-42%)、地素時尚(-39%)、羅萊生活(-37%)、富安娜(-36%)、安正時尚(-35%)8月24日收盤價均較其本年最高股價下降35%以上。

板塊PE、個股18EPE、PEG均處低位。從PE估值來看，紡織服裝板塊目前PE(TTM)估值20倍，處近4年低位；其中，服裝家紡子板塊20倍，處近4年低位。值得注意的是，該子板塊中的部分優質品牌服飾個股18EPE以及PEG下降幅度較大，其中位于PE估值低位前列的包括維格娜絲(11X)、富安娜(12X)、海瀾之家(12X)、水星家紡(14X)、九牧王(14X)；位于PEG估值低位前列的包括維格娜絲(0.36)、太平鳥(0.52)、安正時尚(0.54)、水星家紡(0.61)、歌力思(0.67)。

品牌服飾PE(TTM)遠低于海外大眾服飾平均水平。目前海外大眾服飾H&M、迅銷、Inditex、GapInc、Abercrombie&Fitch平均PE(TTM)為32X，遠高于國內品牌服飾龍頭個股平均水平(18X)。面對目前國內經濟減速，我們認為高端服飾具備較強的抗經濟周期影響能力，主要源于其主要收入增長來自消費者復購，且該消費群體消費支出比例較為穩定。而對于大眾服飾而言，經濟減速將使中低端收入消費者的消費結構有所調整，部分人群或將提高對高性價比產品的購買頻次，減少大件商品的支出，以達到同等消費欲望的滿足。加之國內品牌服飾龍頭在產品研發、營銷、供應鏈管理等方面的不斷成熟與提高，我們認為其估值仍有較大的提升空間。

重點推薦估值回落明顯，且業績穩步增長的優質品牌服飾個股。我們認為伴隨行業估值回落，業績增長穩定且增長來源確定性較強的優質品牌服飾個股具備較大的估值修復空間。安正時尚：18H1收入同比增20.3%、凈利潤同比增25.6%，其中主品牌玖姿收入同比增27%，增速穩中有升。上半年合計店鋪952家，較年初凈增35家，店鋪結構不斷優化，我們預計下半年開店數量與質量將穩步提升。玖姿主品牌(占比總營收近70%)較高增速結合持續優化開店策略，公司業績增長確定性進一步提升。比音勒芬：18H1收入同比增36.5%、凈利潤同比增45.8%，二者均保持高增長。收入高速增長除來自外延開店(18H1凈增33家)以外，老店店鋪位置及面積優化疊加會員客單價提升進一步帶動同店增長。同時隨著公司在休閑細分領域的深度拓展以及度假旅游系列市場的著重開發，盈利空間將持續增長。歌力思：主品牌Ellassay18H1收入同比增14.9%，延續高增長，在店鋪凈減11家的情況下，收入增長主要來自強勁內生增長能力；并購品牌Laurel收入同比增26.8%，EdHardy收入同比增26.4%，隨著EDX新系列培育成熟后，品牌有望迎來新增長點，IRO、Viviennetam則國內業務持續推進。百秋電商高速增長，18H1收入同比增69.5%，新零售模式開發與推廣將進一步增強消費體驗。

下周組合(20180827-20180902)：海瀾之家(權重20%)、比音勒芬(權重20%)、跨境通(權重20%)、安正時尚(權重20%)、健盛集團(權重20%)。

風險提示。終端需求下滑、行業競爭加劇、貿易戰覆蓋范圍變廣、快消品成為進口限制的重點品類。