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印尼亞運會逐漸進入高潮，頒獎典禮上針對服裝贊助的爭議也隨之進入風口浪尖。雅加達亞運會剛剛開始三天的19日晚，獲得3枚金牌的孫楊，因在領獎的時候沒有穿安踏體育(02020.HK)贊助的領獎服而陷入輿論漩渦。為此安踏發出了聲明，指責孫楊沒有契約精神。

作為10年前取代阿迪達斯最終成為合作伙伴的安踏，遭遇其他品牌“截和”心情可想而知。在大打體育營銷牌背后，凈利潤率下滑、存貨周轉率下降仍是安踏最大的隱患。

贊助拖累業績?

孫楊事件的背后，安踏靠贊助逐漸突圍的發展軌跡引發輿論關注。而這正是安踏體育用品有限公司董事局主席兼首席執行官丁世忠少壯派上任后的一大舉措，因此借勢超越李寧成為國內第一大運動品牌，僅次于阿迪和耐克等運動巨頭品牌。

借2009年阿迪達斯合約到期之際，安踏趁虛而入，成為中國奧委會合作伙伴。合約周期是四年，這四年中的亞運會等賽事上都不乏安踏的身影。

此后安踏贊助運動賽事的舉動便一發不可收拾，又相繼拿下了舉重、柔道等賽事資源，再拿下被李寧公司視作“精神支柱”的中國體操隊，讓其品牌知名度不斷提高。2017年，在此前安踏嘗到甜頭的基礎上，和國際奧委會以及中國奧委會簽署了到2024年的續約協議。

除此之外，為了獲得跟耐克、阿迪抗衡的機會，安踏花了兩年的時間拿下了NBA。此前，吸睛的體育賽事，也是安踏的必爭之地。2012年倫敦奧運會，2016年里約奧運會，中國運動員登臺領獎，穿的都是安踏設計的冠軍龍服。2022年的北京冬奧會和冬殘奧會，安踏也沒落下，在今年簽約成為官方體育服裝合作伙伴。此外，安踏陸續贊助了24支國家隊，先后簽下了孔令輝、球星克萊·湯普森，讓其品牌越來越多地出現在國際舞臺上。

隨著贊助隊伍不斷擴容，安踏也迎來中國市場的逆襲。安踏2009年財報顯示，當時其年營收還只有58.7億元。但2012年開始已經成為了國內體育用品行業的“老大”。

李寧與之的差距在2014年凸顯。據安踏2014年上半年業績公告顯示，截至2014年6月30日，安踏營業收入為人民幣41.2億元，同比增長22.4%，凈利潤達8.03億元，股東應占溢利8.03億元，同比增長28.3%。李寧的2014年上半年業績公告則數據慘淡：營收31.37億元，凈虧損5.86億元。

不僅營收趕超李寧，兩家公司的市值也發生逆轉。截至2014年7月30日，安踏市值為人民幣324億元，李寧公司市值為64億元。意味著安踏全面超越李寧公司，成為體育用品行業的新王者。

2015年，安踏年營收更是歷史性地突破了111億元，成為第一個突破100億元年營收的本土品牌。然而在安踏拿下本土體育品牌老大的同時，其投入也不斷增大。行業人士對記者表示，大范圍打體育營銷牌，燒錢巨大對公司業績的拖累可想而知。

不過對于贊助費用，在記者采訪的過程中，安踏并沒有具體透露，只是表示這是公司比較保密的事情。但有業內人士曾向記者透露，當時2009年安踏拿下中國奧委會體育服裝贊助商權益的價格接近4億元。此外，另有業內人士向記者透露，安踏在2012年拿下2013-2016年中國奧委會體育服裝贊助商權益的價格至少為6億元人民幣。

對此，有業內人士對記者分析說，雖然說安踏借助贊助，成為了國內最大的體育品牌，但安踏不斷飆高的贊助費用或將成為業績隱患。

日前，安踏首席財務官賴世賢曾透露，2018年上半年，安踏的廣告及宣傳費用達到了12.35億元，而去年同期這一數字僅為6.81億元。在業績發布會上談及原因時，賴世賢表示：“宣傳費用上漲的主要原因是去年第四季度與中國奧委會續約。”

速跑下的隱患

“隨著安踏贊助的范圍越來越大以及金額越來越多，也給靠廣告營銷壯大的安踏帶來長遠發展弊端，特別是凈利率下滑、存貨周轉率下降，更使得安踏經營性凈現金流下滑引發的現實困境。”有業內人士對記者分析說。

8月14日，安踏體育發布了亮麗的中期業績，凈利潤約19.45億元，同比增加34%。然而讓業界不容忽視的是，雖然安踏業績創歷史新高，增速亦是2013年行業庫存危機全面爆發之后最高水平，但奇怪的是，其毛利率在增加的同時凈利率卻呈現下滑。

安踏財報顯示，2013年之后，安踏毛利率持續增加，由2013年中報的41.11%增加至2018年中報的54.26%，5年間增加了13個百分點。但是，在毛利率增加的同時，公司凈利率并沒有同等幅度的上漲，維持在19%上下。2018年上半年凈利率更是下滑至18.54%，甚至低于2013年行業危機全面爆發時的水平。

業內分析，從財務數據來看，安踏凈利率下滑主要有兩方面的因素，2018年上半年，公司廣告及宣傳開支在總營收中的占比達11.7%，較2017年同期增加了2.4個百分點。另外就是實際稅率上升。今年上半年，公司實際稅率有27.5%，較2017年同期增長了1.2個百分點。

此外，安踏經營性凈現金流也沒有往年理想。數據顯示，2018年上半年，公司經營性凈現金流同比下滑28%至14.76億元，已經明顯低于同期凈利潤，兩者相差數額超過4億元。與此同時，存貨周轉率由2015年中報的3.16次下滑至2018年中報的2.18次。

“如果只顧贊助最終會導致企業內動力不足。”有業內人士對記者直言，從凈利潤率等諸多數據情況來看，安踏已經走入業績拐點，能否再度靠贊助崛起尚未可知。

值得關注的是，在業績披露的當日，安踏股價卻跌逾10%，市值蒸發超過百億港元。雖然此后兩天有小幅回調，但仍未能收復失地。

8月22日，記者就體育營銷、存貨周轉率下滑等諸多問題以采訪提綱的形式采訪安踏體育相關負責人，不過截至記者發稿，對于以上問題，安踏體育方并沒有具體的回復。

隨著安踏再度加碼對體育賽事的贊助，是否能從根本上解決公司存貨和現金流狀況，對此，本報記者將持續關注。