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2018年8月29日晚，公司發布2018半年度報告，2018H1分別實現收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤100.14、20.66、20.41億元，同比增8.23%、10.20%、10.16%。

分季度看，2018Q1、Q2營收分別為57.86、42.27億元，同比增12.16%、3.28%，歸母凈利潤分別為11.31、9.35億元，同比增11.97%、8.12%，扣非歸母凈利潤分別為11.18、9.23億元，同比增11.61%、8.40%。

【點評】

（1）主品牌增速放緩，愛居兔高成長

2018Q2主品牌海瀾之家受零售波動營收增速放緩，愛居兔保持較高拓店速帶動收入繼續高增，電商業務維持較快增長。

分品牌看，

海瀾之家：2018H1收入同比增6.20%至80.95億元，Q1/Q2分別同比增9.48%、1.76%至47.89、33.07億元。2018H1門店較年初/上年同期凈增191（+4.24%）、318（+7.27%）家至4694家，Q1/Q2單季度分別凈增20（+0.44%）、171（+3.78%）家。

愛居兔：2018H1收入同比增82.25%至6.06億元，Q1/Q2分別同比增71.78%、97.54%至3.39、2.67億元。2018H1門店較年初/上年同期凈增108（+10.29%）、331（+ 40.02%）家至1158家，Q1/Q2單季度分別凈增50（+4.76%）、58（5.27%）家。

圣凱諾：2018H1收入同比降12.91%%至8.29億元，Q1/Q2分別同比增11.20%、-30.23%至4.43、3.86億元。

其他品牌：2018H1收入同比降23.00%至1.46億元，Q1/Q2分別同比降7.91%、48.60%至1.10、0.36億元。2017H1門店較年初/上年同期凈增6（+2.51%）、-43（-14.93%）至245家，Q1、Q2單季度分別凈增-2（-0.84%）、8（+3.38%）家。

分渠道看，

線上/線下：2018H1收入分別同比增34.20%、4.98%至5.81、 90.97億元。

直營/加盟：2018H1收入同比增90.16%、7.26%至2.55、85.93億元，門店分別較年初凈增77（+163.83%）、228（+3.97%）家至124/5973家。

（2）盈利能力改善，營運能力提升

毛利率：2018H1公司毛利率分別同比/較上年末增0.45、1.64pct至40.59%，盈利能力改善。

分品牌看，海瀾之家/愛居兔/圣凱諾/其他品牌毛利率分別同比增3.44、-8.63、0.11、-55.23pct至43.39%、29.04%、50.59%、-27.94%。

分渠道看，2018H1線上/線下毛利率分別同比增-4.86、1.44pct至55.97%、41.14%；2018H1直營/加盟及商場店毛利率分別同比增2.20、1.37pct至63.12%、40.58%。

費用率小幅提升。2018H1公司期間費用率同比增1.26pct至12.03%。銷售費用率/管理費用率/財務費用率同比增1.02、-0.46、0.70pct至7.66%、4.66%、-0.29%,受廣告宣傳費、直營拓店帶動租賃費及實體店等費用、網店相關服務費增加影響銷售費用率提升，受管理職工薪酬及技術服務費減少影響管理費用率下降，受利息支出增加、利息收入減少、匯兌損失增加影響財務費用率提升。

毛利率提升、資產減值損失減少等綜合致凈利率小幅提升。2018H1存貨跌價準備降25.49%至2.02億元致2018H1資產減值損失降64.64%至0.71億元，會計準則調整致其他收益增加1541.54萬元，凈利率同比提升0.36pct至20.63%。

周轉水平加快，現金流提升。2018H1存貨周轉天數同比降15天至262天、應收賬款周轉天數將降3天至10天致營業周期下降18天致272天。2018H1經營性現金流同比增58.51%至8.40億元。

【展望】

（1）全面覆蓋，主品牌卓越，多品牌戰略落地

主品牌涵中端男/女裝（海瀾之家/愛居兔）、商務定制（圣凱諾），2017年起公司“多品牌”戰略加速，自主開發輕奢男/女裝（AEX/OVV）、童裝（愛居兔童裝）、年輕副牌（HLA Jeans）、家居生活館（海瀾優選），參股童裝（英氏嬰童）、快時尚（UR）。

（2）經營模式優勢明顯，供應鏈效率突出

采用類直營門店管理，結合供應商可退貨協議，綁定上下游利益，打造高效分成模式。因倉儲高效、供應鏈信息化強，全部門店最快補貨頻率可達每周兩次，通過可轉債項目公司繼續升級倉儲物流、布局RFID、提升供應商信息化水平，進一步提升效率溢價。

（3）與騰訊強強聯合，共同打造百億基金

2018年2月騰訊普和入股5.31%，雙方共同圍繞海瀾之家戰略方針打造百億基金，投資服裝產業鏈及優秀服裝品牌及制造公司。近年騰訊攜手京東大舉布局新零售，未來望借助騰訊資源繼續鞏固行業地位。

（4）全球化布局穩步推進

據“扎根東南亞、輻射亞太、著眼全球”海外拓展計劃，公司先后在香港、越南等地設立子公司，同時通過收購方式進入境外市場，在馬來西亞（截止2017年底6家）、新加坡相繼開出門店，逐步打開泰國和越南市場。2017年公司境外子公司實現銷售收入541.87萬元。

【投資建議】

預計2018/2019/2020年公司歸母凈利潤分別為36.80、41.17、46.49億元，同比增速在10.56%、11.87%、12.92%，對應EPS為0.82、0.92、1.03元/股，對應P/E為12、11、10，維持“強烈推薦”評級。

【風險提示】

（1）經濟下行超預期，終端消費復蘇不及預期，（2）主品牌銷售回暖低于預期，（3）新品牌發展不及預期。