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前段時間，PTA期價在連續下跌中有所反彈，但反彈遇阻后動能不足。目前國內多套裝置檢修、揚子石化65萬噸裝置重啟失敗，預計PTA供應將轉為偏緊狀態。但受到美原油庫存連續第六周錄得增長國際油價延續下跌的影響，成本端壓力較大，預計后市PTA反彈空間或將有限。

油價繼續下挫，PTA成本端松動

隔夜美國能源信息署預計本周原油庫存數據繼續錄得正增長，截止到10月26日，美國EIA原油庫存增加321.7萬桶，前值增加634.6萬桶。庫欣地區原油庫存增加187.8萬桶，前值增加137.1萬桶。汽油庫存減少316.1萬桶，預期減少225萬桶，前值減少482.6萬桶。精煉油庫存減少405.4萬桶，預期減少155萬桶，前值減少226.2萬桶。精煉廠設備利用率+0.2%，預期+0.5%，前值+0.4%。

同時調查結果顯示，10月份，OPEC石油產出料增39萬桶/日，至3331萬桶/日，創2016年12月份以來新高。10月份，OPEC產油國石油減產協議執行率降至107%，9月份修正為122%。阿聯酋、利比亞、沙特在10月份增產石油，伊朗和委內瑞拉石油供應下降明顯。受到庫存數據持續增長，產油國產出新高，OPEC增產彌補伊朗制裁供給缺口等影響，國際原油價格延續了前期的跌勢，隔夜市場繼續收跌。

WTI原油10月份跌幅累積10.8%，創2016年7月份以來最大單月跌幅，Brent原油10月跌幅累計達到8.8%。

終端需求恢復緩慢，聚酯庫存持續上升

PTA期現貨價格在十一假期后短暫上行后持續下跌，累計跌幅近10%。除了原油價格大幅下跌產生的連帶影響外，更重要的原因在于「銀十」的預期落空對市場信心的打壓較大，也是近期持續制約期價反彈的最大阻力。從直觀的滌綸每周產銷數據來看，除了十一假期后一周產銷短暫好轉后持續低迷，對于終端需求的悲觀預期加劇。

我們認為節后一周產銷短暫好轉一方面是節日后的剛需補庫，更重要的原因是由于原料價格上漲導致的「買漲」情緒。而從傳統旺季中織造企業原料補庫意愿不強可以反映出終端當前的訂單情況不甚理想，對于后市的需求并不樂觀，因此不愿意持有額外原料庫存。終端需求不佳抑制原料價格的上漲，同時原料價格疲弱又加劇下游「不買跌」的謹慎情緒。

在產銷偏弱的情況下，滌綸的庫存并沒有得到有效去化，這在聚酯企業在提升開工負荷的檔口具有負面影響。此前的報告中我們已經提到，造成滌綸企業集中減產的主要原因并不是短期盈利被嚴重壓縮，過去兩年，滌綸長絲的盈利水平一直維持在高位，短期的利潤擠壓并不足以導致企業不堪重負，減產的核心原因在于庫存的快速累積。

目前來看，滌綸庫存依舊維持在近年來的高位，此時滌綸企業大規模復產，而產銷又沒有進一步好轉，必然會導致庫存的再度累積，這對企業復產意愿將有所打壓，同時也可能會影響新裝置的投產進度，未來聚酯開工率或難以恢復到上半年的高點。

11月的PTA該何去何從？

「銀十」的預期落空表明需求趨弱的局面在未來可能會延續，滌綸產銷持續維持在偏低水平，這導致聚酯累庫壓力并未得到有效緩解，依舊制約聚酯企業提升負荷以及新裝置的投產進度，這也意味著制約PTA期價上漲的最大阻力仍然存在。盡管目前階段，強勢的PX價格對于PTA價格有一定的成本支撐，但是需要注意的是，PX的高利潤已經透支了未來部分成本抬升的空間，除非未來原油價格進一步上行突破，否則也很難寄希望于成本端進一步提振期價。我們認為目前PTA的反彈基礎仍然偏弱，預計短期仍將維持弱勢調整。