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中國滌綸長絲制造行業的龍頭企業——桐昆集團股份有限公司（以下簡稱“桐昆股份”），11月14日晚間發布公告稱，公司將發行可轉債募集資金總額為人民幣38億元，發行數量為380萬手（3800萬張），每張面值人民幣100元，按面值發行，初始轉股價格為12.63元/股。

桐昆股份公司自成立以來一直專注于民用滌綸長絲的研發、生產和銷售，主營業務穩定，公司生產的主要產品為POY、DTY和FDY等。

桐昆股份表示，此次募集資金投資項目的建設有助于加快浙江省化纖工業轉型升級，推動行業由量向質提高轉變，而紡織業是浙江省傳統優勢產業，自21世紀初開始，浙江紡織業積極向上游發展，化纖產業由此迅速發展壯大，產量連續多年位居全國第一。但大宗、常規產品至今依然占據主流，化纖產品差別化率與國際先進水平仍有較大差距，浙江化纖產業的市場競爭力仍然有待提高。本次募集資金投資項目均主要生產差別化纖維，項目產品符合全省化纖產品差別化、功能化、高新化的政策引導發展方向，具有較高的產品附加值。本次募集資金投資項目的實施將為浙江省化纖業由量的擴張向質的提升做出積極貢獻，促進浙江省化纖產業轉型升級。

業內人士表示，桐昆股份為國內滌綸長絲龍頭企業，截至目前擁有滌綸長絲產能570萬噸，PTA產能400萬噸，長絲產銷規模連續多年位居國內第一位。公司戰略規劃清晰，滌綸長絲產能逐年增長，2018年新增滌綸長絲產能110萬噸，2019年新增長絲產能90萬噸，未來公司長絲產銷有望保持增長。

東方證券分析師趙辰此前表示，雖然目前市場認為PTA和滌綸盈利都已經達到了峰值，甚至嚴重泡沫化，但從歷史數據看卻完全不支持這種觀點。上一輪行業景氣周期的09-11年時，專營滌綸的桐昆股份ROE高達50%以上，PTA龍頭榮盛石化和恒逸石化的ROE更是超過60%。相比之下，即使今年上半年桐昆盈利翻倍，ROE仍只有9.7%。測算數據顯示，其年化ROE應該也不會超過30%。

而PTA龍頭企業上半年平均毛利率僅為6.6%，即使以當下最高點的PTA價格年化，預計ROE也只有40%左右。如果回溯這兩種產品的歷史價差，更是可以清晰的看出，現在所謂景氣高點，相比于歷史峰值只是在半山腰而已，還有相當大的上漲空間。

趙辰指出，就滌綸全產業鏈而言，至2019年底前我們最看好PTA，長期最看好滌綸，PX則不看好。原因無他，就在于供給。明年幾大民營芳烴型煉廠集中投產，PX新增產能高達1000萬噸，占總需求量的40%，因此今年PX的盈利擴張應該已是最后的絕唱。作為壟斷了過去5年幾乎產業鏈全部利潤的PX，其盈利將迎來不可逆的下跌，甚至不排除會爆發激烈的價格戰，直至行業利潤清零。而從最終端的滌綸看，目前行業已形成6大巨頭控盤，未來幾年的擴產又都來自桐昆、恒逸和新鳳鳴三家企業。

據了解，本次募集資金投資項目實施地位于浙江省桐鄉市、浙江省湖州市及浙江乍浦經濟開發區，均位于滌綸長絲下游產業集聚區。較高的產業集中度既能使公司募集資金投資項目利用產業的配套鏈優勢，降低成本，提高效益；同時還能利用信息互補及快速傳遞優勢，快速占領市場，提高產品市場競爭力。

公告顯示，桐昆股份年產30萬噸差別化纖維項目、年產30萬噸差別化POY項目及年產30萬噸差別化POY技改項目實施地毗鄰浙江海寧經編產業園。該園區是一個以經編針織為主的工業園區，經編及相關企業占企業總量的85%以上。園區所在的馬橋鎮被中國紡織工業協會命名為“中國經編名鎮”，園區內發達的紡織產業為公司的產品提供了巨大的市場需求。

年產60萬噸功能性差別化纖維項目實施地位于浙江省湖州市長興縣，紡織業是長興縣傳統優勢產業，也是特色明顯的塊狀經濟。目前，長興紡織已經形成了上游的化纖原料，中游的織造、印染，下游的服裝、家紡、輕紡市場等較完整的產業鏈和市場產銷體系。同時長興縣位于江蘇、安徽及浙江三省交界處，浙江省及江蘇省是滌綸長絲及紡織行業優勢省份，本次募投項目在利用浙江省及江蘇省發達的滌綸長絲產業鏈的基礎上，能夠為公司提前布局中西部地區市場做準備，有利于公司進一步提升市場地位。

年產20萬噸高功能全差別化纖維技改項目、年產30萬噸綠色智能化纖維項目實施地位于浙江省桐鄉市臨杭經濟區。桐鄉市是我國滌綸長絲重要生產基地，桐鄉市的化纖工業起步早、發展快、投入強、技術新、人才優，具備了很強發展潛力和優勢，并且在桐鄉市周邊集聚了大量下游紡織企業，本次募投項目能讓公司利用桐鄉市成熟的化纖配套設施及紡織產業集聚的優勢上，進一步提升在周邊市場的占有率。

桐昆股份公司自成立以來一直專注于民用滌綸長絲的研發、生產和銷售，主營業務穩定。生產的主要產品為POY、DTY和FDY等。目前，桐昆股份的產能一直穩步上升，公司滌綸長絲主要產品POY、FDY、DTY合并抵消后的合計產能分別為298萬噸、350萬噸、380萬噸和214萬噸。公司在產能持續擴張的同時產能利用率及產銷率均保持高位。2017年度，公司滌綸長絲主要產品POY、FDY、DTY合并抵消后的合計產能利用率分別為101.83%、103.35%和103.94%，合計產銷率分別為99.55%、100.23%和98.58%，產能利用率充足，公司聚酯裝置、紡絲設備基本處于滿負荷運作狀態。

2018年三季報顯示，桐昆股份實現營業收入309億元，同比增長32.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤25.0億元，同比增長118.16%。基本每股收益1.37元。

前述東方證券分析師趙辰進一步談到，看好長絲的最核心邏輯在于歷經上一輪周期后行業競爭格局大幅改善，尤其是體量最大的POY品種，CR3占比接近70%，已經形成了較為清晰的寡頭壟斷格局，因此對上下游的議價能力會顯著增強。近期PTA暴漲后，下游聚酯產品的盈利分化也驗證了我們這一觀點：8月以來聚酯瓶片、滌綸短纖價差都急劇收窄，逼近盈虧平衡線；但長絲價格傳導仍然順暢，價差變化并不大。展望未來，資金壁壘、能效壁壘和設備瓶頸大幅提升了擴產門檻，長絲新增供給將集中于龍頭企業，行業集中度有望進一步提升，盈利中樞也將較為穩定。