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起步價(jià)4000-6000元的“始祖鳥”（Arc’teryx）沖鋒衣，在戶外愛好者中有運(yùn)動服裝的“愛馬仕”之稱。眼下，安踏正謀求以370億元收購其母公司AmerSports。

從被質(zhì)疑到扭虧為盈，再到成為安踏的增長引擎，F(xiàn)ILA在安踏的培育下花了8年時(shí)間才終于開花結(jié)果。而在成為國內(nèi)業(yè)績登頂?shù)倪\(yùn)動品牌后，安踏繼續(xù)尋求并購新的品牌，來“曲線”實(shí)現(xiàn)國際化和品牌升級，收購AmerSports能否讓其如愿？

若從2017年凈利潤來衡量，這筆收購市盈率高達(dá)50.5倍，在Amer營收微增、凈利大跌的情況下，這一開價(jià)不可謂不高，也高過安踏本身21.8倍的市盈率。而370億元的收購成本，也相當(dāng)于安踏目前市值的4成以上，采用全現(xiàn)金收購將形成巨大的財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，這些困難并不亞于安踏收購后整合Amer和開拓市場的難度，安踏將如何一一化解？

安踏體育（02020.HK）對知名戶外品牌始祖鳥母公司AmerSports（AMEAS.FH，簡稱“Amer”）的收購又有了新的變數(shù)。這起總價(jià)46.6億歐元（約合371億元）的潛在交易一旦落實(shí)。

11月14日，彭博援引消息人士稱，科技巨頭騰訊科技（00700.HK）擬加入安踏AmerSports的收購財(cái)團(tuán)。受消息刺激，AmerSports早盤股價(jià)暴漲逾5%，報(bào)35.88美元。而15日安踏的股價(jià)也應(yīng)聲上漲約3%，收盤價(jià)報(bào)34.65元/股。

在傳出騰訊加入收購Amer之前，市場對安踏今年的業(yè)績表現(xiàn)以及這起收購似乎并不看好。

8月14日，安踏體育公布半年業(yè)績。

相比于近年來每年20%的增速，2018年上半年，安踏體育營收達(dá)105.5億元，同比增長44.1%，創(chuàng)下近10年以來最高的營收增速。

盡管業(yè)績亮眼，但市場似乎并不買賬。財(cái)報(bào)公布后當(dāng)日安踏股價(jià)不漲反跌，大幅跳水10%以上，創(chuàng)下了今年單日跌幅之最，市值蒸發(fā)超過百億港元，跌破千億大關(guān)。

9月12日，安踏體育宣布收購芬蘭上市的戶外體育用品公司AmerSports，按40歐元/股的現(xiàn)金作價(jià)，預(yù)期以46.6億歐元現(xiàn)金收購其全部股份。但是消息公布之后，安踏股價(jià)在9月13日高開低走，全天下跌9.15%之多。截至10月12日，其股價(jià)已跌落到31.9港元/股，市值縮水到855億港元。

無論是6月被做空機(jī)構(gòu)GMTResearch沽空，還是收購AmerSports被看空，都顯示了市場對安踏的擔(dān)憂——

在成為國內(nèi)營收登頂?shù)倪\(yùn)動品牌后，其是否已走到業(yè)績拐點(diǎn)？

從FILA到AmerSports，安踏的收購都有自成一套的邏輯。

與李寧在品牌升級上的“死磕”不同，安踏更善于借用外力，用已孕育成熟的國外品牌來打通高端市場。此次收購Amer，其不僅可以尋找新的業(yè)績增長點(diǎn)，更可趁機(jī)追趕阿迪達(dá)斯、耐克兩大巨頭，“曲線”實(shí)現(xiàn)國際化。這樣的成功并非不可能，F(xiàn)ILA就是最好的證明。而面對業(yè)務(wù)整合更復(fù)雜、品牌更多的Amer時(shí)，F(xiàn)ILA的經(jīng)驗(yàn)是否能在Amer身上復(fù)制？

首先來看看，在安踏手里，F(xiàn)ILA是如何“起死回生”的。

01

在安踏手中“起死回生”的FILA

安踏從百麗手中拿下FILA中國區(qū)業(yè)務(wù)時(shí)，市場其實(shí)并不看好。

FILA創(chuàng)立于1911年，最早生產(chǎn)并銷售內(nèi)衣。上世紀(jì)70年代，F(xiàn)ILA邀請日本設(shè)計(jì)師伊信設(shè)計(jì)了其標(biāo)志性的紅藍(lán)兩色F-方框Logo，并開始擴(kuò)大產(chǎn)品線生產(chǎn)運(yùn)動服飾。而FILA開始聲名大噪，是從贊助被稱為“瑞典球王”的網(wǎng)球運(yùn)動員比約·伯格（Bj?rnBorg），和不用氧氣補(bǔ)給就登上珠穆朗瑪峰的“意大利登山皇帝”萊因霍爾德·梅斯納爾（ReinholdMessner）開始的。比約·伯格曾穿著FILA的網(wǎng)球系列連續(xù)拿下六屆法網(wǎng)公開賽冠軍和五屆溫網(wǎng)冠軍，成就了該品牌在1970年代的光榮時(shí)期。如今FILA已覆蓋高爾夫、網(wǎng)球、健身、瑜伽、跑步和滑雪等多元化領(lǐng)域的高端產(chǎn)品。

作為知名的意大利百年品牌，F(xiàn)ILA于2005年進(jìn)軍中國市場，但初期并不順利，2008年其在中國約有50家門店，虧損3900萬元。

在收購FILA之前，安踏曾于2006-2007年代理阿迪達(dá)斯、銳步以及Kappa的零售業(yè)務(wù)。2007年，自有的安踏品牌營收占比為93.9%，國際品牌（阿迪達(dá)斯、銳步、Kappa）的營收占比為6.1%；到了2008年，國際品牌占比下降到3.02%，安踏品牌營收占比達(dá)到96.98%。

安踏國際品牌零售業(yè)務(wù)在2006年和2007年連續(xù)虧損550萬元、560萬元；外加阿迪有意回收代理權(quán)，2008年安踏就以597.4萬元的價(jià)格出售了阿迪達(dá)斯、銳步以及Kappa三個(gè)國際品牌的代理零售業(yè)務(wù)。

2009年，安踏以3.32億元總價(jià)從百麗手中收購了意大利運(yùn)動品牌FILA在中國的專營權(quán)和商標(biāo)使用權(quán)，負(fù)責(zé)在中國內(nèi)地、香港和澳門推廣及分銷FILA產(chǎn)品；該售價(jià)與百麗2007年下半年收購FILA時(shí)的價(jià)格基本持平。通過此次收購，安踏除了可獲得FILA在香港、澳門、內(nèi)地的商標(biāo)權(quán)、運(yùn)營權(quán)和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，還會參與研發(fā)生產(chǎn)FILA產(chǎn)品。

因?yàn)镕ILA此前在中國的虧損，安踏這起收購起初并不被市場看好。公告發(fā)布當(dāng)日，安踏的股價(jià)稍有下跌。不少分析師認(rèn)為，此前百麗集團(tuán)的產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢主要體現(xiàn)在女鞋，缺乏在國內(nèi)開發(fā)國際運(yùn)動品牌的經(jīng)驗(yàn)，因而市場拓展得并不成功。而接盤的安踏雖置身體育運(yùn)動領(lǐng)域，但卻同樣面對著挑戰(zhàn)，F(xiàn)ILA是一個(gè)中高端時(shí)尚運(yùn)動裝國際品牌，在市場定位與分銷渠道方面，與主打中低端功能型運(yùn)動裝的安踏有很大差異。

從市場定位來看，與偏中高端的百麗相比，安踏并不具有太大優(yōu)勢；而在分銷渠道方面，安踏甚至不及百麗。百麗失敗了，安踏就能行嗎？不僅如此，當(dāng)時(shí)人們還普遍認(rèn)為，與市場定位相似（均為時(shí)尚運(yùn)動裝）的Kappa相比，F(xiàn)ILA在中國的布局至少落后三至四年。

盡管不被看好，但安踏表示，正是因?yàn)榇饲皣H品牌的代理業(yè)績不盡人意，集團(tuán)下決心專注運(yùn)動服飾品牌管理業(yè)務(wù)，而不是為他人“做嫁衣”。

相比風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，安踏看中的更多是收購FILA帶來的多品牌想象空間。

縱觀整個(gè)運(yùn)動鞋服行業(yè)歷史，在單一品牌到達(dá)一定體量后，多品牌集團(tuán)式發(fā)展是必由之路。在2008年北京奧運(yùn)會后，安踏意識到中國體育運(yùn)動行業(yè)將出現(xiàn)新的拐點(diǎn)，過于單一的品牌結(jié)構(gòu)或?qū)⒈皇袌鲅杆偬蕴瑢ふ倚碌脑鲩L點(diǎn)迫在眉睫。

隨著FILA的加入，2009年以后安踏多元化效果逐漸顯現(xiàn)，2013年安踏主品牌的營收占比下降到了79.97%。而從2014年開始，安踏年報(bào)中不再披露品牌的具體營收，都是以鞋類、服裝、配飾來劃分。

瑞銀證券指出，2014年上半年安踏盈利同比增長28%，超過53%的盈利預(yù)測，而這主要得益于快速增長的FILA業(yè)務(wù)，其銷售額同比增長22%；而與2013年的收支平衡相比，管理層希望FILA能從2014年開始盈利。

事實(shí)證明，2014年以后，F(xiàn)ILA逐漸變成安踏的業(yè)績驅(qū)動器。東方財(cái)富證券研報(bào)指出，F(xiàn)ILA自2017年第四季度以來，連續(xù)3個(gè)季度保持80%以上的高增長；店效從2017年末約40萬元，提升至2018上半年的約60萬元；預(yù)計(jì)2018年上半年FILA的銷售占比從2017年末的28%左右提升至37%左右，2018年至2020年FILA收入年均復(fù)合增長率將達(dá)到52.4%。

從被質(zhì)疑到扭虧為盈，成為業(yè)績驅(qū)動器、增長引擎，這中間經(jīng)歷了什么？安踏究竟施了何種魔法？

02

定位、渠道、營銷的全方位變革

在安踏手中的FILA究竟做對了什么？

首先是戰(zhàn)略定位有前瞻性。2011年，F(xiàn)ILA在中國市場做出具有基調(diào)性意義的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，那就是“回歸時(shí)尚”。之所以是“回歸”時(shí)尚，是因?yàn)镕ILA最早是靠運(yùn)動服裝時(shí)尚化立足的。

1970年代FILA最光輝的時(shí)期，正是在時(shí)裝化運(yùn)動服飾的背景下實(shí)現(xiàn)的，其中網(wǎng)球服飾最具代表性。

1973年，F(xiàn)ILA率先在運(yùn)動服上大膽運(yùn)用色彩醒目的圖案，實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)球運(yùn)動服飾的時(shí)尚變革。但此后FILA偏離休閑時(shí)尚路線，著重走向?qū)I(yè)功能性運(yùn)動領(lǐng)域。

而當(dāng)市場風(fēng)向從功能性向時(shí)尚性轉(zhuǎn)移時(shí)，提前“回歸時(shí)尚”的FILA又重新站在了這輪風(fēng)口上。

也正是2014年運(yùn)動時(shí)尚風(fēng)（athleisure）在全球興起之時(shí)，F(xiàn)ILA在中國實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

將FILA的中國業(yè)務(wù)收歸旗下后，安踏給了前者極大的獨(dú)立運(yùn)營空間。包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售渠道、供應(yīng)鏈和市場營銷在內(nèi)，F(xiàn)ILA針對中國市場的各個(gè)環(huán)節(jié)都做出了相應(yīng)調(diào)整。

在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，F(xiàn)ILA加強(qiáng)了順應(yīng)亞洲人身材特點(diǎn)的款式設(shè)計(jì)。自2015年底開始，F(xiàn)ILA與美國著名的華裔設(shè)計(jì)師JasonWu推出一系列高級運(yùn)動時(shí)裝，從網(wǎng)球服到泳池拖鞋，該品牌1970年代的不少經(jīng)典風(fēng)格被重新演繹。

外界評價(jià)，運(yùn)動與時(shí)尚兼得的品牌定位，在JasonWu的聯(lián)名設(shè)計(jì)款中表現(xiàn)得最為出色。此外，F(xiàn)ILA大中華區(qū)總裁姚偉雄曾明確表示，除了設(shè)計(jì)因素之外，創(chuàng)新度是他在產(chǎn)品環(huán)節(jié)中最為看重的指標(biāo)之一，“我要求每一季的創(chuàng)新面料不少于一半，這一點(diǎn)是落在商品隊(duì)伍、企劃隊(duì)伍、生產(chǎn)隊(duì)伍的KPI。第二，我們進(jìn)口材料的比例，要求不少于40%”。

除了原有FILA、FILAKIDS兩大品類，2018年6月，F(xiàn)ILA發(fā)布潮流運(yùn)動品牌FILAFusion，進(jìn)軍新生代市場。其采用了“1+N”的新型模式，即在以FILAFUSION為主線的前提下，與不同設(shè)計(jì)師或品牌推出多個(gè)跨界合作系列，將時(shí)尚版圖的觸角進(jìn)一步延伸。而備受市場關(guān)注的FILAKIDS也在上半年推出全新米蘭花園童裝系列。此外，除原有的FILARED、FILAWHITE、FILAORIGINAL及FILABLUE等產(chǎn)品系列外，F(xiàn)ILA在2018上半年新推出了JasonWuXFILA和FILAModernHeritage系列。

而在運(yùn)營調(diào)整中，最突出的轉(zhuǎn)變還在于渠道。安踏耗時(shí)三年時(shí)間，從中國經(jīng)銷商手中收回FILA品牌幾乎所有門店，改成直營模式。官方數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)ILA在中國市場的直營比例已經(jīng)處在80%以上，從總部到零售端形成扁平化管理。扁平化直營模式的優(yōu)勢在于對市場消費(fèi)趨勢進(jìn)行快速反應(yīng)，這對于一個(gè)定位時(shí)尚的運(yùn)動品牌而言至關(guān)重要。除了直營模式的確立，F(xiàn)ILA還對店鋪重新進(jìn)行高亮度的裝潢設(shè)計(jì)和陳列布局，拋棄一般運(yùn)動門店的拘謹(jǐn)風(fēng)格，以提升時(shí)尚觸覺。

直營比例的提高，還帶來了毛利率的提高。安踏2014年年報(bào)顯示，其毛利率較2013年大幅改善，乃因FILA品牌產(chǎn)品的毛利率較高。安踏2016年業(yè)績報(bào)告同樣顯示，由于FILA銷售額占比獲提升，帶動服裝品類的毛利率上升3.2個(gè)百分點(diǎn)至51%，并拉動公司整體毛利率上升1.6個(gè)百分點(diǎn)至48.4%。

最后在營銷布局上，F(xiàn)ILA采取以娛樂時(shí)尚明星為主的推廣方式，深挖國內(nèi)20至45歲中產(chǎn)階層的受眾資源。安踏自收購FILA后加大代言及贊助力度，從原本偏重“運(yùn)動員營銷”，轉(zhuǎn)向流量娛樂明星的策略，與舒淇、高圓圓等時(shí)尚明星合作，2018年簽下了當(dāng)紅流量明星王源作為其代言人，注重提升品牌曝光率。此外，F(xiàn)ILA還贊助了綜藝節(jié)目《爸爸去哪兒》，試圖降低消費(fèi)群的年齡層，為旗下的兒童品牌FILAKIDS拉攏客群。

從最開始的質(zhì)疑，到如今被盤活，安踏在FILA身上的這套運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)完美展示了國產(chǎn)品牌在收購國外品牌后如何將其“本土化”，并且從渠道、營銷上配合產(chǎn)品定位做變革。而這種經(jīng)驗(yàn)是否能在Amer身上復(fù)制？我們再來看看，安踏為什么選擇收購Amer？

03

AmerSports：50倍高價(jià)收購，安踏拐點(diǎn)下的重注

9月12日，安踏體育確認(rèn)連同私募股權(quán)基金方源資本，向于芬蘭上市的AmerSports發(fā)出無約束力的初步意向，按每股40歐元，總價(jià)預(yù)期為47億歐元（375億元）現(xiàn)金收購其全部股份。

2017年，Amer收入同比增長2.4%，由26.22億歐元增至26.85億歐元；凈利潤下降26%至9300萬歐元；2018年上半年實(shí)現(xiàn)營收11.07億歐元。

若從2017年凈利潤來衡量，此次收購的市盈率高達(dá)50.5倍。在營收微增凈利大跌的情況下，這一開價(jià)不可謂不高，也遠(yuǎn)高過安踏本身21.8倍的市盈率。消息公布之后，安踏股價(jià)在9月13日高開低走，全天下跌9.15%之多。

Amer到底是什么來頭，值得安踏付出如此大的代價(jià)？戶外運(yùn)動愛好者應(yīng)該聽說過“始祖鳥”（Arc’teryx）這個(gè)品牌，它的沖鋒衣有運(yùn)動服裝中的“愛馬仕”之稱，價(jià)格昂貴，一件的起步價(jià)達(dá)到4000-6000元。而AmerSports就是“始祖鳥”的母公司。

除了始祖鳥之外，Amer還擁有法國戶外越野品牌Salomon（薩洛蒙）、美國網(wǎng)球裝備品牌Wilson（威爾遜）、奧地利滑雪品牌AtomicSkis（阿托米克）、芬蘭運(yùn)動腕表Suunto（頌拓）等著名品牌（圖1）。值得一提的是，AmerSports是典型的外延式成長模式，從煙草制造和分銷起家，逐步收購體育用品做運(yùn)營，再剝離煙草業(yè)務(wù)，專注體育行業(yè)，并成長為一個(gè)綜合體育品牌運(yùn)營管理公司。

至于安踏為什么會選擇收購Amer？

首先要結(jié)合安踏如今境況來看。2018年安踏中期財(cái)報(bào)發(fā)布，營收同比增長44%，但當(dāng)日股價(jià)竟然不漲反跌，下挫10余個(gè)點(diǎn)。

股價(jià)大跌反映的是，市場對安踏體育近期存貨大幅上升、經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降存有擔(dān)憂。

安踏財(cái)報(bào)顯示，2018年上半年，其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由2017年同期的20.58億元下降至14.76億元，同比下滑約28%。對此，安踏方面表示，一方面與直營店占比提升，備貨致庫存提升有關(guān)；另一方面與提前付款供應(yīng)商，鎖定棉花、羽絨等原材料價(jià)格有關(guān)。

如果經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額減少尚屬正常的話，安踏體育上半年存貨的大幅增加更令投資者擔(dān)心。2018年中報(bào)顯示，截至6月末，安踏體育的存貨達(dá)到22.74億元。其中，制成品價(jià)值約19.47億元，占比約85.6%。2017年6月末，安踏體育存貨僅為14.44億元，其中制成品為11.79億元。在制成品等存貨大幅增長的同時(shí)，安踏體育平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2017年末的68天增長15天至2018年的83天，創(chuàng)下其上市以來的新高。

值得一提的是，飆升的廣告費(fèi)用也一定程度吞噬了安踏體育凈利潤，導(dǎo)致其凈利率下滑。2018年上半年，安踏體育毛利率由上年同期的50.58%提升至54.26%，但凈利率卻由19.76%下滑至18.54%。公司凈利率下滑或其與廣告宣傳費(fèi)用大增有關(guān)。財(cái)報(bào)顯示，2018年上半年，安踏體育的廣告及宣傳費(fèi)用高達(dá)19.53億元，占其總營收的11.7%。而2017年同期，這一數(shù)字僅為6.81億元。廣告費(fèi)大增，安踏體育給出的解釋是上年第四季度與中國奧委會續(xù)約所致。

自打安踏市值突破千億后，后面該怎么走，就成了困擾市場的魔魘。被GMT看空，跌；中報(bào)營收大增，跌；擬收購Amer，還是跌；如果沒有新的增長，又如何支撐其千億市值？

而想要成為能夠比肩阿迪、耐克的國際體育公司，單純依靠內(nèi)生的品牌成長幾乎是不可能完成的任務(wù)，這也是為何這幾年來，安踏在跨國并購上緋聞不斷的原因。此前，一直傳出安踏意欲收購德國運(yùn)動品牌PUMA，與Amer相比，PUMA為單一品牌，對于安踏而言在業(yè)務(wù)整合上難度更低。但為何最后安踏收購的不是PUMA而是AmerSports？

PUMA是一個(gè)時(shí)尚性更強(qiáng)的體育品牌，而在這一塊安踏已經(jīng)擁有培育多年開始收獲的FILA，所以并購PUMA并不能滿足安踏專業(yè)性多品牌的需求，反而會與FILA業(yè)務(wù)重疊。而AmerSports旗下的運(yùn)動品牌，雖然時(shí)尚性不強(qiáng)，大眾知名度也不及PUMA，但是在專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中擁躉極多，專業(yè)度很高。從品牌和業(yè)務(wù)的協(xié)同上，AmerSports在全球戶外山地裝備市場的中高檔定位，既滿足了安踏想要走中高端路線的需求，又符合其對于體育品牌專業(yè)性的要求。

不難發(fā)現(xiàn)，收購Amer滿足了安踏想要國際化的野心。不同于以往收購單一品牌在中國的運(yùn)營權(quán)，此次安踏將眼光瞄準(zhǔn)一個(gè)世界級的多品牌運(yùn)動公司；將這些品牌本土化，撬動中國市場，能夠獲得業(yè)績的上揚(yáng)；而通過收購國際品牌本身，可以獲得全球的知名度，這和吉利收購沃爾沃有著異曲同工之妙。

如果收購?fù)瓿桑罄m(xù)業(yè)務(wù)整合運(yùn)營成功，Amer將成為安踏“曲線”追趕阿迪達(dá)斯、耐克兩大巨頭的一大“殺器”。

此外，Amer旗下多為冬季運(yùn)動品牌，如果收購成功則有望增強(qiáng)安踏在2022年北京冬奧會中的地位和變現(xiàn)能力。對于體育運(yùn)動品牌來說，每一次大型賽事，都是一次蛻變的良機(jī)。或許，安踏體育收購AmerSports的動機(jī)除了實(shí)現(xiàn)國際化，還想借著北京冬奧會的東風(fēng)，把國際高端戶外品牌引入中國，在戶外運(yùn)動領(lǐng)域建立自身的品牌優(yōu)勢。畢竟，目前Amer在亞太地區(qū)的營收占比僅有14%，這對安踏和Amer而言，或許意味著其后續(xù)增長具有很大的想象空間。

FILA之所以能起死回生，很大程度是依靠當(dāng)初提前回歸“運(yùn)動時(shí)尚”的戰(zhàn)略定位，讓其重新站上風(fēng)口。而Amer所在的戶外運(yùn)動領(lǐng)域，尤其是高端市場，在國內(nèi)目前仍然是藍(lán)海。

2016年國家發(fā)改委發(fā)布了《山地戶外運(yùn)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等多項(xiàng)體育相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，指出我國山地戶外運(yùn)動、水上運(yùn)動、航空運(yùn)動、冰雪運(yùn)動的產(chǎn)業(yè)規(guī)模到2020年將合計(jì)達(dá)到1.5萬億元；其中，《冰雪運(yùn)動發(fā)展規(guī)劃（2016—2025年）》提出我國冰雪產(chǎn)業(yè)總規(guī)模到2020年達(dá)到6000億元，2025年達(dá)到10000億元。

所以，相較于成熟的傳統(tǒng)體育領(lǐng)域，我國戶外運(yùn)動產(chǎn)業(yè)的挖掘空間更大。目前，國內(nèi)戶外運(yùn)動產(chǎn)品的高端市場應(yīng)該還是藍(lán)海，包括登山、滑雪等領(lǐng)域，國內(nèi)目前還沒有一個(gè)能真正引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的品牌。從長遠(yuǎn)來看，隨著專業(yè)人群的增多，市場將被打開，戶外運(yùn)動產(chǎn)品競爭的重點(diǎn)將從最初的產(chǎn)量競爭、價(jià)格競爭逐漸演變到渠道競爭，再到品牌競爭階段，未來的行業(yè)競爭將朝著綜合實(shí)力的競爭方面深入發(fā)展。

Amer旗下的10余個(gè)運(yùn)動服飾、鞋履及配件品牌，均是各細(xì)分市場的龍頭，收購后將有助安踏進(jìn)入滑雪及其他戶外運(yùn)動等較具增長性的細(xì)分市場，并為其采購及營銷渠道帶來協(xié)同效應(yīng)。而且Amer的上游供應(yīng)鏈比較分散，旗下品牌薩洛蒙和始祖鳥都以服裝為主，和安踏旗下Descente、KolonSport以及FILA能進(jìn)行供應(yīng)鏈的整合。而借助安踏在中國的零售優(yōu)勢、區(qū)域網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈資源和物流基礎(chǔ)設(shè)施，Amer在中國的業(yè)務(wù)也有望得到加強(qiáng)。

無論從品牌升級還是市場開拓，搭上冬奧會便車、以及多元化平滑風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，安踏收購Amer的邏輯還是比較順的。

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安踏的多品牌邏輯

如今國內(nèi)的運(yùn)動鞋服市場已經(jīng)形成了較為清晰穩(wěn)定的競爭格局，其中海外品牌競爭優(yōu)勢日加凸顯，市占率前十的品牌中，海外品牌占據(jù)半壁江山。2017年阿迪達(dá)斯和耐克的市占率合計(jì)達(dá)34.9%，穩(wěn)居國內(nèi)市場前二寶座；安踏的市占率達(dá)到7.4%，屈居第三。

面對國際品牌占據(jù)市場龍頭的局面，在國內(nèi)安踏通過主品牌翻盤占據(jù)高端市場的可能性很小。而大部分國產(chǎn)體育企業(yè)，想要尋找新的增長點(diǎn)，一般都會選擇去收購國外已經(jīng)成熟的體育品牌；例如，貴人鳥(603555,股吧)（603555）在2016年10月斥資2600萬美元，買斷美國籃球裝備品牌AND1未來31年大中華地區(qū)商標(biāo)權(quán)。

所以，深諳市場規(guī)律的安踏，一直以來不強(qiáng)行用自己的主品牌去升級占領(lǐng)高端市場和海外市場，都是通過收購海外品牌來實(shí)現(xiàn)。

與李寧在品牌升級上的“死磕”不同，安踏善于借力，并把多股合力擰在一起，用已經(jīng)孕育成熟的國外品牌來打通高端市場；并且在戰(zhàn)略上相對靈活，不論是2008年發(fā)現(xiàn)代理國際品牌的零售業(yè)務(wù)不賺錢后，馬上轉(zhuǎn)向自己收購FILA來運(yùn)營管理，還是在2012年時(shí)將訂貨制改為配貨制、2013年嘗試“以零售為導(dǎo)向”的轉(zhuǎn)型等渠道優(yōu)化措施，都調(diào)整得比較及時(shí)。

不過品牌收購后，還面臨著后續(xù)本土化運(yùn)營和營銷等一系列問題。

雖然FILA在安踏手中獲得了重生，但是在FILA之后安踏收購的品牌，并沒有延續(xù)FILA的勢頭。安踏后續(xù)收購的品牌包括，2015年的英國健步鞋運(yùn)動品牌Sprandi（斯潘迪）、2016年日本滑雪品品牌Descente（迪桑特）以及2017年韓國登山品牌KolonSport（可隆戶外），還有青少年兒童品牌Kingkow（小笑牛）；目前這些品牌仍然都處于培育期。

所以同樣的疑問擺在AmerSports面前。若被安踏成功收購后，Amer能否復(fù)制FILA的成長？FILA的經(jīng)驗(yàn)是否能成為Amer進(jìn)入中國高端細(xì)分領(lǐng)域的模板？此外，回到這項(xiàng)收購本身，風(fēng)險(xiǎn)還是存在的。

收購意向中，安踏以每股40歐元現(xiàn)金作價(jià)，總作價(jià)達(dá)到47億歐元（375億元）。雖然安踏管理層強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目將以銀行貸款融資，無須從資本市場融資，安踏目前手持凈現(xiàn)金為90億元。但由于作價(jià)相當(dāng)于Amer2018年30倍的市盈率，所以收購或會攤薄安踏的公司盈利。

2017年，Amer的凈銷售額增長2%至26.85億歐元，凈利潤下降26%至9300萬歐元。過往幾年，Amer由于存在不定期的并購，其收入穩(wěn)定增長，但利潤變動非常大（表3）。其中，2017年，AmerSports受到一次性無形資產(chǎn)剝離的影響，出現(xiàn)了4670萬歐元的非經(jīng)常性損失，導(dǎo)致凈利潤出現(xiàn)了較大滑坡。過往5年Amer的銷售收入復(fù)合增速為5%，凈利潤復(fù)合增速僅為1%。

此外，考慮到Amer的債務(wù)高企（凈債務(wù)達(dá)8.2億歐元）及有外匯風(fēng)險(xiǎn)，這或許將拖累安踏的利潤率。此外，盡管Amer是一家芬蘭公司，不少業(yè)務(wù)均處于美國。

中美貿(mào)易關(guān)系持續(xù)緊張，這也為安踏未來的營運(yùn)帶來更多不確定因素。

所以，現(xiàn)在的問題還是，Amer到底值不值這個(gè)價(jià)格？

畢竟370億元的收購成本，相當(dāng)于安踏目前市值的4成以上，采用全現(xiàn)金收購將形成巨大的財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，這些困難并不亞于整合和開拓市場的難度，安踏將如何一一化解，也是市場擔(dān)心所在。

10月11日，安踏正式開始和AmerSports談判，許多收購細(xì)節(jié)尚未確認(rèn)。騰訊等財(cái)團(tuán)的加入，或許將減輕安踏的債務(wù)壓力。不過，即使能夠成功收購Amer，安踏短期面臨的挑戰(zhàn)也不會輕松，而長期來看，如果Amer旗下各品牌運(yùn)營得好，能出現(xiàn)一個(gè)如同F(xiàn)ILA一樣的黑馬的話，或?qū)ьI(lǐng)安踏開啟新的征程，成為安踏“國際化”的起點(diǎn)。