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1月2日，國內色紡紗龍頭企業——百隆東方股份有限公司（以下簡稱“百隆東方”）發布公告稱，公司棉花期貨持倉合約根據2018年最后一個交易日結算價計算，形成浮虧7108.74萬元。受此消息影響，百隆東方隔天股價開盤一度跌停。

那么，浮虧7000萬元對百隆東方影響幾何？企業開展棉花期貨套期保值業務意義何在？市場又該如何看待棉花期貨套期保值的盈與虧呢？

規避棉價波動風險

一般而言，對于棉紡企業來說，參與期貨市場做套期保值，是為了有效防御原材料價格的波動風險。對于主營色紡紗的百隆東方來說，僅棉花這一核心原料成本就占生產成本的七成左右。近七成的占比，意味著棉花價格直接影響了公司成本及產品定價，棉花價格的波動，導致生產成本相應產生變動。業內人士表示，百隆東方的色紡紗產品定價采用成本加成方式，參考棉花現貨價格來確定色紡紗銷售價格。因此，在棉花價格上漲的過程中，現貨價格高于歷史價格，當期定價基準高于存貨成本，除了定價加成的利潤，公司還會獲得額外收益。反之，當棉價處于下跌狀態，現價低于歷史價格，公司會有部分虧損。

也正是出于此方面的考慮，2018年5月30日，百隆東方發布了關于開展期貨套期保值業務的公告。公告中，百隆東方預計，未來境內外棉花市場價格波動將加大，而隨著公司生產規模不斷擴大，對原材料棉花需求亦不斷加大，為防止因棉花價格大幅波動而影響公司業績，公司決定于2018年度開展棉花期貨套期保值操作。

從該公告可以看出，百隆東方的出發點即規避棉價波動風險，但現實中的交易風險猶存。

2018年，棉花期貨價格經歷了過山車式的變化。從5月中旬開始，棉花主產區新疆的一次惡劣天氣讓棉花期貨價格大幅上漲，但隨著80萬噸滑準稅配額的增發以及儲備棉輪出延期消息落地，棉市明顯降溫，加之2018年全球棉花產量增幅較大，國際棉價大幅下跌拖累國內棉價繼續走低，中美貿易爭端等多重因素作用下，市場看空氣氛濃厚。棉花期貨價格從高位一路下降，曾一度探底14335元/噸。

對此，業內專家表示，從未來國內棉花市場的發展狀態來看，我國乃至全球棉花市場供需基本面偏緊，造成當前棉花價格下滑的原因是多方面的，既有復雜多變的國際形勢造成的市場需求不佳的影響，也有市場對未來消費端擔憂心理增強的作用，接下來，市場還會對此密切關注。此外，鄭棉期貨倉單數量過大也是壓制棉價的主要原因之一。

數據顯示，截至2018年二季度末，百隆東方共持有棉花期貨合約4600手（460000股），當時僅浮虧197.95萬元。到了三季度時，雖然其并未披露該季度棉花期貨的倉位和盈虧情況，但百隆東方金融負債已升至5489.35萬元。也就是說，百隆東方的棉花期貨仍在浮虧。而隨著棉花期貨持續走跌，截至2018年12月31日，百隆東方棉花期貨持倉合約浮虧已到7108.74萬元。但浮虧是否意味著真正的虧損？答案是否定的，據記者了解，其中還存在著變數。

浮虧不意味真虧

受棉花期貨持倉合約浮虧的影響，1月3日百隆東方股價跌幅近5%。針對股價下跌，百隆東方董事長秘書華敬東表示，由于近期多重因素影響，國內棉花期貨價格出現連續下跌，但根據百隆東方在行業經營多年的經驗看來，對于整體市場，公司的態度是依然看好棉市。

財報顯示，2018年前三季度，百隆東方凈利潤為4.65億元。據了解，隨著公司未來在越南產能的持續釋放，預計2019年下半年，越南產能將達90萬錠，占總體產能比重將達到60%左右，將帶動業績增長，百隆東方也在積極應對市場環境變化。同時，華敬東回應公司浮虧時也表示：“浮虧的影響暫時在可控范圍內，期貨價格虧損幅度不是太大，而且目前商品尚未交割，一切仍是賬面數據，實際情況仍不好說?！?br />

業內分析人士認為，百隆東方作為一家紡織企業，棉花是這家企業的主要生產原料，在2018年國內外棉花、棉紗市場多變的情況下，在期貨市場進行買入保值操作是很正常的事，也符合期貨套期保值的操作要義?！熬唧w分析造成浮虧的原因，要看這家企業持有的棉花多頭頭寸與企業的生產計劃安排、下游產品的訂單數量等是否相匹配，要看買入時的價格水平、操作策略與批次分布等是否合理科學。這些與公告所公布的賬面上的浮虧關系密切的概率更大。”分析專家認為，這家企業的期市持倉浮虧最終會對企業經營與財務報表造成多大程度的影響，還要全面地進行分析，要期現貨結合去測算。

期貨公司人士同樣持此觀點，期貨專家表示，套期保值是在期、現二個市場進行數量相等、方向相反的操作，最終套期保值效果的評估是期、現二個市場軋差統算。就具體技術而言，主要是最佳套期頭寸的測算和動態調整。百隆東方的期貨保值賬戶出現浮虧，在不了解現貨端及主要信息的情況下，并不能簡單得出“期貨虧了”的結論。

此外，也有專業分析機構表示，首先，從中長期來看，浮虧不代表真正的虧損，貼水情況下公司可持有直至交割；其次，期貨的“浮虧”有望在生產部門中以棉花現貨成本降低的方式進行部分補償。公司在會計處理方面或把期貨部門和生產部門分開，導致期棉合約價格下跌的過程中期貨部門出現浮虧。若公司套保得當，“浮虧”有望在生產部門中以棉花現貨成本降低的方式進行部分補償。

據了解，棉紡行業用期貨代替庫存是常態，大型企業可以庫存一個月來運轉，小公司至少要存一周左右的量。對百隆東方浮虧的負面影響，某棉紡廠經理表示：“百隆東方作為上市公司，體量也不小，浮虧是一個很正常的事，畢竟浮虧不等于真虧，未來還有回旋余地?！倍P于棉花期貨未來走勢，業內人士普遍認為市場未來下跌空間有限，棉價將呈現緩慢上漲的格局。

正確運用期貨工具

盡管百隆東方的“浮虧”引得公眾熱議，但在很多專業人士眼中，與大宗商品相關的企業進行套期保值過程中發生浮盈或浮虧，都是正常的現象。

上海紗線寶科技有限公司首席戰略官吳法新表示，從百隆東方公告的內容來看，這家公司是在棉花期市進行了套保業務操作，如果該公司在進行期現貨結合的風險對沖時，把期現貨頭寸進行了較好地掌握，那么現貨端的盈利應該可以覆蓋期貨端的虧損?！笆袌鰬摽陀^地看待這個棉企在期市持倉出現浮虧的問題，要給一個綜合性的合理評估，不應該把局部的虧損都歸究于期貨一端，并給廣大投資者造成誤導。”吳法新說。

針對百隆東方的此次浮虧，有業內人士認為，雖然此次百隆東方“掉坑”棉花期貨，但這并不等于棉花期貨不適用于棉紡行業。事實上，不少企業通過在期貨市場上進行套期保值，成功規避了風險，且通過在期貨市場的贏利彌補了在棉花現貨市場的虧損。此外，企業需明白運用商品期貨的本質是發揮其轉移風險的功能，根據企業自身經營情況對沖現貨鏈條中的貨權及價格風險，而非通過期貨市場盈利。但如果企業在運用期貨套期保值的過程中一旦違背了對沖風險的初衷，將期貨作為投機性的工具試圖牟利，就很可能帶來較大的實際虧損。