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伴隨著旗下又一家針織工廠落戶安徽安慶，申洲國際集團控股有限公司（以下簡稱“申洲國際”）迎來了業績增長的持續爆發期，申洲國際日前發布公告稱，公司將于3月25日舉行董事會，屆時將批準并發布公司及其附屬公司截至2018年12月31日止財政年度業績情況。

公開資料顯示，申洲國際是國內最大的縱向一體化針織制造商，主要以OEM的方式為下游客戶制造針織品。公司集織布、染整、印繡花、裁剪與縫制四個完整的工序于一身，產品涵蓋所有的針織服裝，包括運動服、休閑服、內衣等，主要客戶包括UNIQLO、ADIDAS、NIKE及PUMA等國際知名品牌，產品遠銷亞太、歐美市場。

申洲國際的主要生產基地位于寧波和越南，并在中國內地的衢州市及安慶市、越南胡志明市和柬埔寨金邊市設有制衣工廠，在上海、香港及大阪均設有銷售辦事處或代表處。截至2017年底，公司擁有員工逾77100人，廠房占地面積逾416萬平方米，建筑面積逾326萬平方米，每年生產各類針織服裝逾3.5億件。2017年，申洲國際旗下的寧波申洲針織有限公司出口金額高達近11億美元，位列中國服裝出口企業第一名。

財報顯示，2017年，申洲國際營業收入達到180.9億元，同比增長19.8%。2018年上半年，申洲國際的營業收入相對于截至2017年上半年的82.6億元，增加至約人民幣91.7元，增幅約為10.8%。分析師認為，2018年上半年，申洲國際銷售收入增長的驅動因素主要包括：1）主要客戶訂單需求保持較理想增長；2）公司海外生產基地產能得到進一步提升；3）期內公司各部門生產效率保持有效提升。公司大部分收入以美元計，而成本及ASP則以人民幣計。上半年受人民幣升值影響，公司的平均銷售單價下降約4%，導致上半年收入端增速有所放緩。

從客戶類別來看，其收入占比也較為穩定：申洲國際的前四大客戶分別為Nike、Adidas、PUMA、UNIQLO，均為行業內的知名企業，有著較強的市場優勢地位。申洲國際早在1997年就和UNIQLO建立了合作關系，UNIQLO也成為了公司的主要收入來源。隨后，在2006、2007年，公司作為供應商分別為Nike和Adidas設立了專用工廠，來自這兩家客戶的訂單額占比也逐步增大。從2012年至2015年，公司來自前四大客戶的收入占比從71%逐年增加到了82%，雖然在隨后的三年中出現了小幅度的回落，但是仍然處于接近80%的高位。2018年上半年，申洲國際來自Nike、Adidas、UNIQLO、PUMA的收入分別為27.2億、17.7億、17.4億、8.6億人民幣，來自前四大客戶收入占比合計77.4%。

廣發證券分析師胡翔宇介紹，為了適應貿易環境的不確定性、充分利用東南亞地區低成本的生產要素以及順應各大品牌商向東南亞地區轉移采購的產業趨勢，申洲國際多年來積極推進在東南亞建廠進程。從布局情況來看，申洲國際早在2005年就開始在柬埔寨設立制衣工廠，并在2007年在柬埔寨配備印花、繡花生產工序，隨后申洲國際在越南建廠擴產；2014年申洲國際的越南面料工廠首期項目投產；2015年越南成衣制造工廠一期和面料工廠二期基本建設完成，公司的海外基地也初步形成了縱向一體化的生產模式；2016年到2017年，申洲國際的越南特種面料項目投產，公司在越南地區的面料產量達到185噸/日。2018年，申洲在柬埔寨和越南新建成衣工廠。至此，申洲國際的生產基地已經從最初的寧波擴展到了安徽安慶、浙江衢州，以及柬埔寨和越南地區，國際員工（柬埔寨、越南地區）占比超過1/3。

而申洲國際也計劃2019年下半年在越南增加5000名工人（目前當地工人總數超過11000人），與前幾年相比增長速度較慢。申洲國際將更加重視通過持續的自動化來提高工人效率。目前，申洲國際正在安徽省安慶市建設一家新的服裝廠，業內預計，其一期工廠有望在2019年下半年貢獻1500名工人的產能，未來二期有望貢獻另外1500名工人的產能。雖然優衣庫母公司迅銷公司受到暖冬的負面影響，但預計這不會影響到申洲國際的訂單，新建的安慶工廠將重點滿足優衣庫的需求。

胡翔宇認為，申洲國際在2017/18年的產能增長的主要驅動因素是越南的面料和成衣工廠在2016年投產后，生產經營逐步爬坡，產量逐步提升所導致。目前越南工廠的人均產量仍然要低于申洲的國內工廠，因此未來仍有一定的提升空間。此外根據計劃，申洲國際在越南和柬埔寨的制衣產能將分別在2019年和2020年陸續投產，屆時公司在海外的產能占比將進一步提升。預計申洲國際在2019/2020年間，公司的產能將保持13%左右的增長。考慮到公司目前的訂單量主要受到產能不足的限制，因此預計申洲國際的產能增長將可以轉化為訂單量的增長。

總體判斷，2019/20年申洲國際的主營收入將保持中雙位數增長。收入的增長將主要來自于東南亞產能擴張的貢獻。而從需求端來看，下游品牌企業自身業績的增長，以及品牌企業的采購向頭部供應商集中的趨勢都將是帶動公司訂單增長的利好因素。胡翔宇預計，申洲國際的凈利率在19/20年將繼續提升。凈利率提升將主要來自于東南亞產能增加后帶來的經營杠桿提升。此前幾年受到公司在越南生產基地建設的影響，而申洲國際的管理費用率和銷售費用率都有所上升，但是我們預計在東南亞產能逐步增加后，這部分管理費用率和銷售費用率將有所下降，這將有利于凈利率提升。