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導讀

階段1：3—6月，第一浪與調整階段。3月份，消費訂單開始增加。4—5月，拋儲政策已明，但余棉有限。邊進口、邊輪出。北半球進入棉花播種時期，中國減少、美國略增。5月中旬，巨量倉單交割，市場或調整。

階段2：6—11月，第三浪與調整階段。5月種植后，6—9月北半球棉花進入生長階段，天氣敏感度增大，拋儲與補庫同時進行，供求出現偏緊預期，被長抑制的消費開始復蘇。9月后，新棉進入收獲階段，價格階段性回落。

階段3：11月到明年春季，第五浪。初冬是消費淡季，也處在收割季節，是紡企采購和備庫的好時機。從深冬到春季，是紡織行業的消費旺季。

影響市場的關鍵因素

1.主要矛盾：巨量倉單

巨量倉單是市場消化不良造成的。截至2月25日，鄭棉注冊倉單17168張，折合棉花68.6萬噸。往年5月交割后，注冊倉單將進入“去庫存”階段，然而去年下半年呈現持續增長態勢。因消費陷入低迷，棉花加工商不得不利用期貨市場銷售棉花，導致注冊倉單持續增加。

不過，近期棉花倉單注冊出現停滯和減少，這或許是春節后消費啟動的信號。

據行業人士估計，若1905合約上漲至15400元/噸附近，那么現貨商的保值拋盤將“蜂擁而至”，因為還有60%的新棉花沒有銷售出去！

據交易所數據，當下注冊倉單中還有舊棉約7萬噸，其余的是新棉。至于新棉倉單，則需要等到1905合約交割之時才能徹底化解。倉單累積，歸根到底是因為消費不振。按USDA數據，中國每月消耗棉花約73萬噸。因此，一旦消費恢復增長，倉單壓力就很容易消化。

3月份，春季也是棉紡企業的生產旺季。若是如此，5月之前，在消費復蘇的推動下，棉價或呈現出緩步上漲的態勢。

影響市場進程的事件與時點

1.拋儲

按照慣例，春節后國內將啟動儲備棉輪出。去年是3月12日開始，至9月底結束時累計成交251萬噸。據業內人士估計：國儲棉庫存剩余量為270萬噸。

也就是說，如果今年繼續按照去年的計劃和量來拍賣，那么至9月時，國儲庫存就幾乎清空了?？梢哉f，經過幾年的國儲棉拍賣，“去庫存”任務基本完成。若是18/19年度國儲不補充庫存，那么未來對市場的調節作用就大幅降低了。因此，為了保持對市場的一定調節，國家層面一定需求補充庫存；同時，繼續輪出部分陳棉。

至今，市場還沒有拋儲方面的消息，考慮國儲棉庫存已至低位，輪出時間或較往年推遲。因此，后面需要關注何時何方式拋儲？何時何方式補充庫存？這里均潛藏著利好因素！

2.播種與生長

4、5月份，北半球棉花步入播種和生長初期。此時，中美棉花的播種面積是一個重要的數據。面積決定著產出的大致范圍，亦決定著價格的走向。

按USDA慣例，每年3月31日公布美國和中國棉花的意向種植面積。這是一個官方權威數據。近期，中國棉花協會給出的調查數據為：今年全國植棉意向面積為4771萬畝，同比減少2.7%。另外，據USDA展望論壇初步預測：今年美棉種植面積為1430萬英畝，同比增加1.1%。

播種和此后的生長，市場均會給出高度關注。此階段，面積和天氣均是炒作題材。去年5月份，鄭棉市場出現大幅度上漲，就是因為當時的氣候惡劣所至！

3.1905合約交割

截止5月中旬，巨量倉單面臨交割。屆時，這將是考驗下游用棉企業承接實盤的重要時刻。

多少新棉倉單進入交割？什么清算價格多頭愿意承接？這均是判斷棉花市場未來走向的重要依據。1905合約交割后，有些倉單將流入現貨，那么，市場后期的壓力將大為減輕；有些可能會繼續轉拋到9月合約以求套利。

這些數據反映當時的市場心態，亦為后續行情波動提供指引。

4.秋收季節

步入9月份，北半球棉花基本進入采摘季節。棉花采摘期一般歷時3個月，從9月至11月份。此時，天氣變化對棉花產量仍有很大的影響。盡管存在收割壓力，市場價格易于下行；在歷史當中，因天氣減產出現大行情也就在這個階段。例如，在2003年和2010年秋季。

就農產品(000061)而言，較大行情的出現，均在收割時節，因為產量變成定數了。

鄭棉產需缺口持續存在

“去庫存”是我國農業供給側改革的戰略任務。棉花市場也不例外。經過幾年的庫存“去化”，庫存逐步進入正常狀態。若不補充庫存，預計今年國儲棉將基本出盡。

近年，我國棉花“去庫存”的策略是：限定進口；同時，受益于播種面積增長有限，需求呈剛性上升。產需缺口持續存在，庫存從超高狀態逐漸減至常態。

據USDA數據，“去庫存”是從2015/2016年度開啟的：當年，我國的產量為563.9萬噸、需求量為783.8萬噸、進口95.9萬噸，產需缺口為219.9萬噸，導致期末庫存降至1234.5萬噸，其庫存/消費比為157%。2016/2017年度，我國產量為587.9萬噸、需求量為838.2萬噸、進口109.5萬噸，產需缺口為250.3萬噸，導致期末庫存降至999.8萬噸，其庫存/消費比為119%。2017/2018年度，我國產量為631.4萬噸、需求量為892.7萬噸、進口124.6萬噸，產需缺口為261.3萬噸，導致期末庫存降至827.8萬噸，庫存/消費比降至92%。2018/2019年度，我國產量為587.9萬噸、需求量為881.8萬噸、進口163.3萬噸，產需缺口達293.9萬噸，導致期末庫存降至704.8萬噸，庫存/消費比降至80%。

也就是說，到今年秋季，本年度結束時，我國棉花庫存基本進入常態，但仍舊偏高。造成庫存下降放緩的原因是：因中美貿易問題，棉花消費量不增反減10.9萬噸，同時進口量放大。

那么，2019/2020年度會如何呢？

據2月份USDA第95屆農產品展望論壇，預估：中國2019/2020年度棉花產量將略增至610萬噸（+1.8%）、消費量增至899萬噸（+2.0%）、進口擴大至196萬噸（+20%），產需缺口達279萬噸，導致期末庫存降至610萬噸，庫存/消費比降至68%。其中，國儲庫存還有196萬噸。

當然，這樣一份評估報告是初步的，后期存在較大修訂的可能。因為播種面積、生長氣候、中美貿易磋商、消費趨向均會影響供求和庫存數據。

2月USDA報告及農產品展望論壇的數據解讀

1. 美國方面：

據2月份USDA報告，2018/2019年度，美國棉花播種面積1410萬英畝（+11.0%）、棄產率25.3%，產量下降55.1萬噸至400.4萬噸（-12%），年度出口326.6萬噸，期末庫存為93.6萬噸。

對于2019/2020年度的預估如何？

USDA在第95屆農產品展望論壇上預估全美棉花今年的播種面積略增至1430萬英畝（+1.1%），棄產率只有9.3%；在天氣正常和棄產率降低下，美棉產量將大幅增長89.4萬噸至498.88萬噸（+22.3%），預估2019/2020年度國內消費量保持在71.9萬噸（+3.1%），但出口量增加44萬噸為370.6萬噸（+13.3%），期末庫存增加43.7萬噸至137.3萬噸。

盡管面積增幅不大，但產量增幅卻提升了89.4萬噸（超預期），足夠滿足中國額外的進口需求；并且還有充足的庫存余量?？梢?，在正常氣候條件下，棉花下個年度的波動幅度有限。

或許，實際情況并不會如此。還是要關注：USDA3月31日正式公布的意向種植面積。

2. 全球情況：

據2月份USDA報告，2018/2019年度，全球棉花產量下降了114萬噸至2579萬噸（-4.2%）、全球消費量略增至2692萬噸（+0.8%）、期末庫存下降了121萬噸至1643萬噸（-6.8%）。

對于2018/2019年度，大部分的主產國（如美國、印度）產量出現了減少；而全球消費出現穩有略升（主要來自印度、孟加拉國和越南），產需存在113萬噸的缺口，導致期末庫存進一步降至近7年的新低。

如此看來，本年度全球供求關系略有些偏緊。

因此，在2018/2019年度，在國際環境偏多的背景下，鄭棉市場存在向上波動的基礎。

對于2019/2020年度全球的供求前景如何？

在此次USDA展望論壇上，預估全球產量出現大幅增長175萬噸至2754萬噸（+6.8%）；但消費量略增40萬噸至2732萬噸（+1.5%）。如此，當年市場重新回到供過于求，庫存消費比略減至61%。

如此看來，在下個年度，全球棉花的供求重新步入寬松，供給增長主要來自美國。在這樣的大環境下，鄭棉市場的波動幅度不會令人驚異，并且是以區間形式呈現。

報告對當前市場是有階段性利空作用的。但歷史的變動和未來的事實肯定不會這樣平庸和平靜。

2019年鄭棉市場展望

1. 長期維持波動式看漲的格局

從長期角度看，棉花的上漲源自于供求關系的改善。

主要因素有：成本支撐，3128B標準品采購成本在15200元/噸水平。中美貿易關系最終會恢復正常。2018/2019年度全球棉花供求偏緊，庫存下降121萬噸。2018/2019年度中國產需缺口為293.9萬噸，期末庫存降至704.8萬噸。國儲棉僅剩下270萬噸。遲早要補充庫存。

然而，由于庫存等利空因素顯著，將導致棉市運行呈現波動式特點。因此，對投資者而言，其策略是：在區間的上沿，有存貨的產業客戶可以拋售，或是賣出虛值看漲期權；而有采購需求的企業，則可以在區間的下沿做多，或賣出虛值看跌期權。顯然，對愿意做多的投機者，則不能冒進，而是在回落遇支撐的情況下介入；并且是階段性持倉，遇強阻力即平倉。

2. 走勢解讀

綜上所述，我們對鄭棉市場的未來走勢做出推測。如開篇圖所示。

現分階段，對影響未來行情的重點因素進行前瞻性解讀：

階段1：3—6月，第一浪與調整階段。3月份，消費訂單開始增加。4—5月，拋儲政策已明，但余棉有限。邊進口、邊輪出。北半球進入棉花播種時期，中國減少、美國略增。5月中旬，巨量倉單交割，市場或調整。

階段2：6—11月，第三浪與調整階段。5月種植后，6—9月北半球棉花進入生長階段，天氣敏感度增大，拋儲與補庫同時進行，供求出現偏緊預期，被長抑制的消費開始復蘇。9月后，新棉進入收獲階段，價格階段性回落。

階段3：11月到明年春季，第五浪。初冬是消費淡季，也處在收割季節，是紡企采購和備庫的好時機。從深冬到春季，是紡織行業的消費旺季。