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本周棉花期貨暴跌，乍看起來棉花是中美貿易問題的眾多犧牲品之一。但貿易其實只是壓垮駱駝的最后一根稻草。自4月中旬以來，棉價就已經跌跌不休，在美國棉產量料將創十四年新高之際，中國下游消費不振的陰影還籠罩在棉花投資者心頭。

發生了什么

5月13日，國內外棉花期貨集體大跌。中國國內棉花、棉紗期貨雙雙跌停，主力合約分別收報14560元/噸、23570元/噸。

美東時間13日早盤，紐約交易的洲際交易所(ICE)7月交割棉花期貨下跌3美分/磅、或4.4%，觸及跌停，跌至65.54美分/磅，創2016年9月1日以來新低，同時創去年6月以來最大百分比跌幅。

14日日盤，鄭棉主力合約CF1909合約開盤報14300元/噸，收盤報13820元/噸，收跌7.03%。

14日鄭商所發布風險提示函稱，近期棉花、棉紗、紅棗和PTA等品種期貨價格波動較大，市場不確定性因素較多，請各會員單位切實加強投資者教育和風險防范工作，提醒投資者謹慎運作，理性投資。

為何暴跌：貿易戰成“元兇”

宏觀面看，內外盤棉花期貨大跌的直接推手是貿易緊張形勢激化。13日，中國宣布對部分進口美國商品進一步加征關稅，作為對上周五美方加征關稅的回應。當天新聞聯播也明確表示了中方的立場，稱中國已做好全面應對的準備。

美國是全球最大棉花出口國，四分之三以上的國內產棉都用于出口，嚴重依賴中國這個主要消費國。棉花市場自然密切關注中美關系。

隨著14日市場對貿易關系的恐慌有所緩和，美國棉花期貨也啟動反彈，重上66美分/磅，當天收漲約1.9%。14日國內夜盤，棉花期貨盤中曾小幅上漲，最終收跌0.04%。

兩大“幫兇”不可忽視

從供應面看，美國棉花產量創新高的前景已經在促使投資者看空，貿易關系加劇了看空情緒。

華爾街見聞此前提到，從2015年到2017年，美國棉花產量已經連續三年增長。而今年美國棉花的產區天氣又有利作物生長。上周美國農業部(USDA)公布的每周作物生長報告顯示，當前主要產區棉花種植情況良好。截至5月5日當周，美國棉花種植率為18%，前一周為11%，去年同期為19%，五年均值為19%。

USDA上周公布的5月供需報告還預計，2019/2020年度美棉產量將同比增加20%至2200萬包(約合479萬噸)，高于彭博的分析師預測值，而且創十四年新高。期末庫存由此同比增加37.6%至139.3萬噸，庫存消費比為32%，創十一年新高。預計生產商收棉均價為每磅65美分，同比下跌5美分，或7.7%。

CFTC數據顯示，截至5月7日一周，對沖基金的棉花持倉已經由凈多倉變為凈空倉，這是今年3月中以來首次空倉規模超過多倉。

雖然同樣是大跌，但國內人士認為，內盤棉花下跌更多地是下游消費不佳，即對后市下游棉紡織品出口的擔憂。

今年4月，中國紡織服裝出口總量194.6億美元，同比減少9.43%，其中紡織品和服裝分別同比減少6.9%和11.9%。今年前四個月，中國紡織品服裝出口同比減少3.9%，紡織品出口同比增長0.8%。

華爾街見聞專欄作者對沖投研的報告稱，據市場調研了解，一些美國客戶因擔心貿易不確定因素而取消了國內紡織服裝的出口訂單，還有客戶以貿易戰為借口壓價，導致貿易商無法接單。

華夏時報稱，部分棉花貿易商透露，從一些涉棉涉紗與服裝會議的訂單情況分析，當前市場太冷清，不但參會人員少，而且訂單少，很多不利于市場長期穩定發展的因素交織在一起令大家難以心安，手中擁有較大棉花資源的投資者拋售的愿望較強，這可能是最近棉花大幅下滑的主要原因之一。

長江期貨棉紡產業事業部總經理洪潤霞也提到，除了過去三年全球產量提高、明年很可能產遠大于消，棉花價格疲軟還源于在供需平衡時國內依然向市場拋售棉花。

未來會怎樣？

中證報報道援引分析稱，13日鄭棉跌破15080元/噸關鍵支撐，引起了多頭大單恐慌出清。在未能得到有效轉圜之前，上方壓力顯著，很難有較大的突破上沖行情。預計短期內恐慌情緒暫難緩解，整體上價格將以弱勢運行為主。

對沖投研上述報告估算，目前美國加征關稅的2000億美元商品之中，棉質紡織品服裝折棉量在8萬-9萬噸左右，中國對美出口的全部紡織品服裝折棉消費量在90萬噸左右，因此當前加稅對棉質紡織出口并未有實質影響。但若美國對另外3000億商品加稅，則幾乎包括全部紡織服裝出口。

在上周五舉行的2019年棉花期貨市場投資展望與棉花期權投資研討會上，對沖研投創始人、棉花專家董淑志也提到，貿易問題比較關鍵，如果談不成或者惡化，后面3000億美元有相當一部分會影響到紡織。棉花25%去年已經加了，現在談不成，中國國家不會采購，中國棉花進口成本會提高，中國紡織企業利潤下降。

直達國際投研經理劉淼認為，在當前市場氛圍下，基本面相對于整個宏觀市場并沒有那么多的重要性。當下在交易的時間點上，他覺得更多的是要按照宏觀的邏輯交易。

艾地盟(上海)管理有限公司高級貿易經理陳巍也認為，目前基本面都差不多，情緒面加上宏觀面影響更大一點。