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5月20日，鄭棉期貨主力合約1909收盤價13870元/噸，較5月5日價格暴跌1730元/噸，跌幅11%。就這半個月的時間，究竟是什么原因導致鄭棉期貨價格跳水式下跌？盡管這一年以來，多數行業人士不看好棉花價格，但也沒有預料到這樣的“突然打擊”！

矛頭會簡單粗暴的直指中美貿易摩擦嗎？

5月6日，特朗普突然表示不滿，直意指出談判進程太慢，在其特推上宣布要對之前的2000億美元貨物加征關稅，還威脅要對之后的3000多億美元貨物加征關稅，這一打擊給原本就較平靜的市場一個強烈的反應。而之后中國的強硬回應態度也給市場帶來非常悲觀的預期，這樣市場對于下游的出口訂單都產生了較大的憂慮，多頭信心遭到打擊，鄭棉價格大幅下跌。

中美談判如今的局面，到底影響有多大？

當前，中美貿易談判利空，中國作為紡織品服裝貿易的出口大國，對美國出口量相對較大。之前特朗普加的2000億美元涉及到棉花下游的消費的產品并不多，但是假如對剩余的3000多加關稅的話，就是將所有的紡織品服裝都包含在內了，這樣對國內棉花的下游消費就影響很大。

根據國家統計局數據：2018年限額以上批發和零售業中，服裝鞋帽、針織紡織品類累計零售額13706億元人民幣，按照匯率6.8計算，相當于2015億美元。而2018年我國出口紡織品服裝累計2767億美元，其中出口美國市場的份額在17%左右。

我們簡單按照這一比例計算，可以算出我國出口美國的棉制類紡織品服裝的棉花消費量占到我國棉花總消費的10%左右。

也就是說假如美國對接下來的3000多億美元的貨物征收關稅，會影響我國棉花的消費量在80-90萬噸左右，因此這次特朗普的發言之后鄭棉價格大跌。此外美棉價格大跌，也給國內盤面帶來壓力。

除了這些，還有什么左右了鄭棉的價格?

中美貿易摩擦升級是本輪鄭棉下跌的重要因素，但是并非本質因素，但從風險角度對鄭棉以及美棉走勢短期內有著至關重要影響，過去很長時間證明中美貿易摩擦具有高度不確定性和不可預知性，因此需要持續關注中美貿易摩擦動態進展。

1、對中國紡織業出口影響幾何？

(1)從下表可以看到，在過去幾個月中美貿易談判依然持續過程中，美國從中國進口的服裝總量是穩定的，2018年下半年中國服裝對美出口表現不錯，同時2019年前兩個月同比還是增加的。

(2)中國紡織服裝出口下滑的真正原因是全球經濟的疲弱：

據海關統計，2019年4月我國出口紡織紗線、織物及制品97.889億美元,同比下降6.9%;；2019年1-4月我國出口紡織紗線、織物及制品366.718億美元，同比增長0.8%；2018年1-4月我國出口紡織紗線、織物及制品363.779億美元。2019年4月我國出口服裝及衣著附件96.711億美元,同比下降11.8%；；2019年1-4月我國出口服裝及衣著附件390.921億美元，同比下降7.6%；

從月度數據看，4月份我國紡織品服裝出口額為194.6億美元，同比下降9.43%，為自2012年以來4月單月出口額最低的一個月。其中，紡織品出口97.89億美元，同比下降6.90%，服裝出口96.71億美元，同比下降11.85%。值得注意的是，已經連續第二個月出現服裝出口額低于紡織品的非常少見的現象，導致中國紡服出口疲弱的真正原因在哪里？在下面這張圖：全球經濟下行是導致中國紡服外銷疲弱的核心原因。

2、影響中國棉花進口了么？沒有！

從下圖可以看到，在過去幾個月中美貿易談判仍然持續過程中，中國進口外棉并沒有因為進口美棉減少而減少，相反，2018年9月至2019年3月，中國進口外棉126萬噸，同比增長85%。

3、其通過什么影響國內棉價？

就中美貿易摩擦而言，這次美國加稅的2000億商品基本不涉及棉紡，但是剩下的中國出口到美國的3000多億沒有加稅的包括紡織服裝品，但是這些商品由于涉及美國國內國計民生，同時會給美國經濟自身帶來壓力，因此美國是否真加需要持續等待進一步消息，結合上面所提及的，中美貿易摩擦短期并沒有從終端需求上直接壓制中國棉價，而是從價格上傳導，以及風險偏好降低傳導，以及中期從消費端施壓傳導。

(1)短期傳導途徑：中美貿易摩擦直接拉低美棉進而國際棉花價格，過去一段時間由于中美貿易要達成協議的預期廣布市場，這也是帶動美棉期貨過去一段時間上漲的重要原因之一，貿易摩擦再起后，美棉期貨價格擠“泡沫”疊加中美貿易摩擦直接抑制美棉出口到中國，隨著外棉價格下跌，這會給國內棉花期貨帶來直接壓力。

(2)中期傳導途徑：如果美國將來自中國的3000多億商品關稅增至25%，預計給中國GDP帶來1個百分點的影響，給全球和美國各帶來0.5個百分點的影響，全球經濟壓力會直接給包括中國在內紡服消費和出口帶來直接壓力。

(3)如果中美貿易摩擦持續升級，美棉無法進口，疊加中國棉價承壓，那么中國前期發放了80萬噸非國營滑準稅配額將大幅延后付諸實施，這在一定程度上在未來緩解棉花供應寬松的局面，對鄭棉有利。

導致本輪鄭棉下行的本質因素是什么？

1、那么中美貿易摩擦是不是導致本輪國內外棉花期貨價格下行的核心本質原因？是觸發因素，同時疊加風險偏好降低對棉價產生負面影響，但是不是核心本質原因，核心本質原因是全球最大棉紡需求國的中國棉紡終端需求疲弱以及全球經濟羸弱帶來的全球棉紡終端需求弱勢，這直接導致了所謂中國本年度“缺口論”的破產。

美棉如上所說是“擠泡沫”，而鄭棉這次大跌中美貿易摩擦是一個觸發因素，而且是非常重要的觸發因素，但是即便沒有中美貿易摩擦，棉花也沒有牛市，還是沖高回落，原因是中國是全球棉紡終端需求最重要環節，但是這個環節出了問題，消費不暢，除了上面出口疲弱原因，影響紡服內銷一個重點是房地產對居民紡織服裝終端需求擠壓太大，而且會持續存在。

見下圖，城鎮居民人民衣著消費支出于商品房銷售成效較明顯反比，房地產對紡服終端消費擠壓無疑問，除了服裝，整體終端零售均受其影響，終端紡織服裝消費不暢帶給當下棉紡市場產業鏈條的疲態表現突出，棉花銷售困難，價格開始松動，棉紗價格依然在陰跌，很多紗廠處于虧損邊緣，甚至虧損，產成品庫存開始增加，坯布也是這樣，這是導致棉花價格下行的核心本質原因。

2、上面是本年度壓制中國紡服終端消費進而棉價的本質要素，那么再看短期這些利空的本質要素發沒發生轉變。

宏觀層面公布的4月份數據如我們前期的預期“極大概率較3月份差”，在這些數據中，更關注與棉紡息息相關的核心數據。

4月份貸款和社融雙雙不及預期，社融余額同比增速從上月10.69%回落至10.4%在地方債發行較快的情況下，一般貸款需求大幅走弱是社融不及預期和去年同期的主要原因，也就是說企業短融資需求繼續弱化，折射出實體層面的弱勢，同時4月份的PMI數據和各種高頻數據也開始走弱，供給側改革放松導致產能產量快速回升，也會導致后續重新進入去庫存周期，這會使終端需求更加疲弱，會使當下紡織服裝產業鏈條被動去庫存時間拉的更長，至少2個月內都要處于被動去庫存周期中，這會對上游棉花價格形成抑制。

由于終端需求疲弱，紡服行業本身處于被動去庫存周期，因此額外的宏觀層面刺激無論從風險偏好角度還是一定程度上刺激需求都有著比較重要影響，未來需關注潛在的“財政刺激+一定程度上的貨幣寬松”政策。

3、再看微觀產業鏈條的中后端環節：紡紗和織布廠家

近期紗廠、面料價格一路下跌，同時產成品庫存均在有所累積，無論紡紗廠還是坯布廠很大部分處于虧損的邊緣，甚至虧損。

以下節選近期少部分調研結果，以更準確顯示出當下棉紡產業鏈條的疲態：

(1)安徽宿州**紗廠紗線目前還是走的訂單，普梳梭織40支23200元/噸帶票自提，訂單能紡到下個月中旬，棉花目前也是儲備一個多月的，現在棉花誰也不敢多備，主要往前也到淡季了，國儲目前看價格還是有點高，他現在用的都是點價的17年度機采，上周期貨點價的312814800公重帶票到家，比新花差不多能便宜一千，不過上周點的時候基差就上調了50。

(2)石家莊**紗廠，普梳高配40支紗，報價24500元/噸。比節前已經降了500元/噸了，但還是走不動，現在根本不是價格的問題，就是需求不行，布廠庫存滿滿的，壓根就不拿貨。這邊好幾家紗廠五一放了假到現在還沒開機呢。期貨上跌了這么多，現貨上報價還是很高，手里其實也沒多少棉花了，但這種情況能撐就撐，看看現貨能不能跟下來再拿。

(3)夏津**紗廠，普梳32支報價22900元/噸帶票送到，現在已經沒有定單了，也沒有問價的，從五一回來就出了一車貨。他們廠目前還有不到500噸的貨，給布廠客戶或貿易商打電話，人家都不接了。棉花還是節前拿的印度棉15400、巴西棉15500元/噸凈重，等這些用完了改便宜棉花后再考慮降價的事。國儲看了幾天，自己相中的最后價格也不低，這兩天看看加價的會不會少點，打算拍點疆棉。

(4)晉州**紗廠，普梳32報價22700元/噸帶票出廠。棉花期貨跌成這樣了，這兩天像征性的也得再降個二三百，不然肯定走不動。棉花還是3127的疆棉，當時拿的15400公重給送到家，近期問了問，貿易商都不報價了。昨天拿了一個柜印度棉S-61-5/32的15200元/噸凈重，比用疆棉合適。

(5)平頂山**紗廠紗線最近比較遲，從四月下旬需要一下就慢下來了，下游客戶現在拿貨減了很多，棉價下跌市場疲弱，都不敢動了，棉紗價格也就直線下行，十來天降了六七百，之前氣流紡40最快，現在這種降的最快，目前報價27800-27900元/噸帶票送到，各品種紗都有庫存，棉花還是用的澳棉巴西，儲備大概二十天上下，自己配額用了一半，還剩一千多噸，國內新疆棉暫時先不考慮。

(6)隨州**紗廠紗線最近比較差，價格已經比上個月降了五六百，期貨一跌更慢了，高配40支24000元/噸帶票自提，今天棉花有點價，掛了四批，目前成交兩批，190913825成交，1909+700基差，另兩批掛的190513450，現在棉花已經下來一個月的儲備，該拿的的還得拿，棉紗這兩天主要下游一看跌成這樣都不敢拿了，國儲棉現在好的新疆棉拍沒有優勢，價格比點價還高，低品級的拍下來比較便宜，紡低支紗可以。

(7)河北邢臺**紗廠，精梳環錠紡40支目前報價還是27000元/噸，走不動，有要貨的也是十噸八噸的拿，目前庫存已經快一個月了，去布廠看了看，布的庫存也是滿滿的。棉花從禹城拿的南疆的手采，上個月拿的16300，這兩天問的16200公重包出庫。自己資金不多不打算拍國儲，市面上現在還沒有提出來的國儲棉賣，有賣的話自己會拿點，應該價格比現貨低點。

(8)河南新野**紡織，棉紗還是不行，沒單子，庫存開始增加，有點來自周圍的小單子，不起太大的作用，價格也跌了，普梳緊密40s,周圍的小廠拉的是25500元/噸帶票，有大單的話，價格可議25000元/噸也賣。

(9)廣州**紗廠，精梳40支紗報價28000，半精梳26300元/噸，廣東省內送到價，現在走貨還可以，從清明節過后就只開了一半機子，所以庫存不是很多，棉花全都是用的疆棉，自己從石河子調回來雙28雙29摻著的手采16100機采16000毛重帶票。

(10)濰坊**布廠，沒定單，沒問價的，現在常規布庫存已經二三十天了，現在已經快干不動了。往年這時候多少老客戶還能有點定單翻翻單，到6月底7月初才真正走不動貨，今年過了五一就不行了。問了問別的布廠，庫存也都是很多，但這個時候又不能減產放假的，事出無名，放了工人就回不來了。

4、從棉廠來看，近期棉花現貨價格有所下跌，南疆高成本棉花依然挺價意愿較強，但成交價格也下滑，港口外棉價格普跌，跌幅大幅小于期貨跌幅，因此貿易商和部分紗廠通過鄭棉9月合約點價隨著鄭棉下跌放量，近日隨著期貨價格下跌，大貿易商普遍開始上調基差，甚至捂盤不再展開點價，折射出期貨價格走低后得到市場的認可，同時隨著期貨價格大跌，期貨價格甚至低于儲備棉價格，除了紗廠需求本身疲弱，一部分需求方轉向期貨點價，這也是近期儲備棉量價齊弱的原因。

5、從中期全球供需來看：下一年度供需不緊

5月10日美國農業部發布的5月份全球棉花產需預測，尤其是下一個棉花年度2019/2020年度全球產需預測。

新的棉花年度(2019/20年度)如果未來幾個月全球主要產棉區不發生惡劣性天氣破壞，全球供需不緊張，國內外棉花期貨價格難有來自供需緊張的商品屬性炒作。另美國產量和期末庫存的增加會有效壓制美棉期貨價格，進而對鄭棉遠月合約進行壓制。

新的棉花年度(2019/20年度)如果未來幾個月中國產棉區不發生惡劣性天氣破壞，中國沒有實質意義的缺口，產需理論缺口被增加的進口和期末庫存可以完全覆蓋，之前炒作的中國新年度依據的棉花“缺口論”不充分。

總之：目前，鄭棉期貨價格已經超跌，部分人士在分析是否能防守14000元/噸大關，在當前低位的情況下，追空有很大風險，一旦貿易摩擦有所緩和，市場波動將會對期貨價格產生積極反應，但對棉價產生實質性利空要素的是國內產業層面供應不缺+需求疲弱，該兩點會對鄭棉期貨價格帶來壓力，即便貿易摩擦未來緩和，那么鄭棉也難見沖高大漲。