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去年5月份，鄭棉市場“一飛沖天”，而今年5月卻遭遇成本之下的“坍塌”。如此波動，這就是棉花市場的個性，并為業內人士“愛恨交加”。當前，棉花市場又進入“至暗時刻”。可以說，中美貿易摩擦是引發市場巨變的首要因素。

中美經貿磋商始終牽動著市場神經，因其決定著我國對美紡織品的出口訂單。沒有下游消費就不會有棉花價格上漲。當前，市場供給十分充足，商業庫存高企、國儲庫存輪出、80萬噸增發配額，加上5月份USDA報告偏空的供需前景，在眾多利空下，鄭棉市場不斷遭遇跌停的“踩塌”。

然而，這已是市場最壞的情形嗎？或許吧，因為還存在糟糕的情景。

中美貿易磋商變化決定著市場走向

去年下半年，鄭棉市場就步入了漫長的跌勢，主要影響因素就是中美之間曲折的貿易磋商，其下游紡織消費也出現了下滑。

此次，引爆棉花下跌的導火索就是：美方對自中國進口2000億美元商品加征關稅稅率從10%上調至25%。單從這個因素看，這對我國棉花消費、棉制品出口的影響非常有限。

然而，市場并不是這樣想的，市場已經將最壞的情景包含在內：若美方對剩余3000億美元加征關稅，將包含中國對美出口額較大的梭織服裝、針織服裝和家用紡織制成品等商品，涉及約450億美元對美出口紡織品服裝。

如此，有業內人士計算，若向美出口受阻，預計國內將減少約100萬噸的棉花消費量（-12%）！美方將這個剩余商品加稅時間表定為6月中旬。

如今，鄭棉市場已經把這個最壞情況包含在內。如果美方按計劃繼續擴大加稅范圍，那么，對鄭棉的影響不僅在心理層面，而且會在價格層面有所體現，但幅度很有限。

那么，還有更壞的情況嗎？那就是中美經貿磋商“關門”。如此，全球消費格局將發生重大改變！這個時間表暫定在6月底（在日本舉辦G20峰會）。從實際消費情況看，4月份以來，紡織服裝消費持續疲軟。海關數據顯示，2019年4月我國出口紡織品服裝同比減少9.4%，1—4月份累計出口額同比減少8.4%。

有效供給十分充足

據中棉協數據，4月底全國棉花庫存總量約379萬噸，月環比減少36萬噸，但同比增加92萬噸。可見，國內棉花商業庫存處于同期高位且緩慢下降中。今年，80萬噸的滑準稅配額發放較去年提前，預計在6月份，后續進口棉將陸續到貨。

4月23日，國儲局公告，為優化中央儲備棉結構，2019年將對部分中央儲備棉進行輪換。時間從5月5日至9月30日，輪出總量在100萬噸，原則上每個工作日掛牌銷售1萬噸左右。

從實際成交情況看，5月13日之前，儲備棉均保持100%的成交率。與商品棉相比，儲備棉性價比較高。然而，隨著鄭棉跌停和外棉大幅下跌，儲備棉拍賣成交率曾出現過大幅回落。

據中棉網發布的底價公告，第三周(5月20日—5月24日一周)輪出銷售底價為13893元/噸（標準級價格），較前一周下跌579元/噸。

從供給的角度看，將以上三項相加可以得出，5至9月的供給量為559萬噸。相比每月約70萬噸消耗量，供給量大于需求量約209萬噸。如此看來，這段時期棉花的有效供給十分充足。

從套保的角度看，截至5月22日，鄭棉注冊倉單18593張，折合棉花74.3萬噸。由于1905合約交割會有10萬噸左右實盤流出，因而倉單會呈現小幅流出。如此，剩余的巨量套保倉單將壓制在1909合約上。

當前，1909合約價格在13500元/噸左右，套保拋盤不會有興趣，因為3128級機采棉的公定成本價在15200元/噸左右。然而，只要價格回升至合適的心理價位，依舊存在大量的套保需求。可以設想，若鄭棉市場出現觸底回升，那么，在途中必將遭遇眾多的套保阻擊。

5月USDA報告呈現偏空前景

目前，北半球播種漸入尾聲。據悉，我國植棉意向面積為4753萬畝，同比下降1.5%。美國棉花種植面積為1378萬英畝，同比減少2.2%。如此，面積減少將導致市場對天氣波動變得敏感。但5月份USDA供需報告給出了偏空的場景。

從美國情況看，盡管今年種植面積下降，但預期2019/2020年度美棉產量高達479萬噸，同比增加79萬噸（+20%），對外出口增長49萬噸至370萬噸，致使期末庫存增加37%至139萬噸。

從全球供求看，2019/2020年度全球棉花產量將出現增長，同比增加152萬噸至2734萬噸，但預期當年度消費只增加70萬噸至2745萬噸。可見，產需又重新回到平衡寬松狀態，致使期末庫存（1650萬噸）和庫存消費比（60%）略有下滑。相比之下，本年度全球產需存在93.3萬噸的供給缺口，處在一種緊平衡狀態。

按照USDA數據，2019/2020年度全球棉花產量增加主要來自美國和印度，但全球需求增量有限，預計美棉將呈現平行式季節性波動。然而，數據本身會隨著天氣和宏觀形勢的變化而出現較大調整。

從中國供求看，2019/2020年度，我國棉花產量基本不變，為604.9萬噸；下一年度消費量增長49.1萬噸至904.7萬噸；進口增長54.5萬噸至239.8萬噸；期末庫存下降62.8萬噸至670.1萬噸（庫消比74%）。相比2018/2019年度，我國期末庫存降至733萬噸（庫消比83%）。

盡管2019/2020年度產消缺口高達299.8萬噸，但大部分被進口所填補，因而庫存下降不多。若是中美貿易談判破裂，或是遭遇全球經濟不景氣，那么棉花消費量不但不會增加反而會減少。

結論：最壞的時期過去了？

如今，在充足供給前景下，中國對美出口訂單出現“休克”，“引擎”熄火導致價格垂直下跌就不難理解了。當前，大家想知道的是：最壞的時期過去了嗎？應當說，最大的利空基本釋放了，因而鄭棉下跌的空間有限。但有兩種情況將是超預期的：一是中美雙方談判徹底破裂；二是談判演變成持久“冷戰”。

現在，按時間順序給出相應推測：

1.6月份中旬，關注美方是否對中方剩余的3000億美元出口商品加征關稅。若是，則會加重談判難度，并對棉市形成有限幅度的沖擊。

2.6月底，G20峰值在日本舉行，關注中美首腦會晤及可能成果。這是一個非常重要的時間節點，決定著中美貿易談判能否取得實質性成果。只要能取得部分成果，那么對棉花而言都會是極大利好，否則，將陷入長久的疲軟狀態。

3.第四季度，市場關注的重點是：中國及美國的棉花產量如何？1909合約的交割壓力以及后期新棉的套保預期與壓力。12月前后，關注的重點是：冬季采購消費是否如期進入旺季？

總體看來，如果秋季我國新棉出現減產，國儲輪入100萬噸棉花（庫存處低位），以及中美經貿磋商重新恢復；那么1909合約交割后，在冬季消費旺季的驅動下，市場有望形成一波較大的上升行情，且會持續至明年春季。