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國內(nèi)體育用品龍頭安踏體育（2020.HK）再遭沽空機(jī)構(gòu)狙擊。

7月8日上午，安踏體育遭到沽空機(jī)構(gòu)渾水公司（Muddy Waters Research）做空，盤中跌幅最高達(dá)8.68%。

午間，安踏體育公告，公司股票在港交所短暫停牌。停牌前，安踏體育股價(jià)報(bào)51.25港元/股，較上一交易日跌7.32%。

渾水公司：安踏秘密控制了其一級(jí)經(jīng)銷商 財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不能相信

在針對安踏體育做空報(bào)告的開頭，渾水先對對安踏體育“在運(yùn)營和營銷方面”的表現(xiàn)表示贊許。他們認(rèn)為，這也是“成功的運(yùn)動(dòng)服裝企業(yè)家”——加拿大著名瑜伽運(yùn)動(dòng)服零售商Lululemon創(chuàng)始人Chip Wilson近期投資安踏體育的主要原因。

但接下來卻話鋒一轉(zhuǎn)，報(bào)告指出“在所有這些好的方面中，有一個(gè)令人覺得恐懼的事實(shí)。”報(bào)告稱，投資者不能依賴安踏體育的財(cái)務(wù)狀況。安踏體育之所以能實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先的營業(yè)利潤率，并不是因?yàn)樗慕?jīng)營狀況非常好，而是因?yàn)榘蔡んw育利用許多秘密控制的一級(jí)分銷商，欺騙性地提高了利潤率。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，渾水有證據(jù)表明安踏秘密控制其經(jīng)銷商的材料數(shù)量。在本報(bào)告中，渾水提供了安踏體育秘密控制27個(gè)分銷商的文件證據(jù)。其中至少有25個(gè)似乎是一級(jí)分銷商。一級(jí)分銷商ANTA控制的總數(shù)可能超過該公司約46家的40多家。秘密控制的分銷商似乎占安踏品牌銷售額的約70％。

報(bào)告認(rèn)為，安踏堅(jiān)決聲稱其一級(jí)分銷商是獨(dú)立的第三方并非事實(shí)，且安踏控制其一級(jí)分銷商這一事實(shí)在安踏高級(jí)管理人員中眾所周知。報(bào)告提到，安踏隱瞞其對分銷商的控制權(quán)，安踏的高級(jí)管理人員經(jīng)常將經(jīng)銷商稱為“子公司”。渾水認(rèn)為，安踏控制這些子公司以操縱其報(bào)告的財(cái)務(wù)狀況。

報(bào)告還指出，其中一個(gè)明顯的例子是，多年來安踏負(fù)責(zé)銷售的執(zhí)行董事吳永華（Wu Yonghua），始終是安踏最大的分銷商之一的監(jiān)事。此外，安踏的四位前高級(jí)經(jīng)理和一位主要經(jīng)銷商的前經(jīng)理在我們隨后的采訪中明確表示，安踏控制著經(jīng)銷商。

值得注意的是，渾水指出，“這只是揭露安踏欺詐行為系列報(bào)道中的第一篇。”

安踏回應(yīng)：報(bào)告載有不實(shí)誤導(dǎo)成份 待澄清公告及復(fù)牌之后再進(jìn)一步說明

受遭到渾水公司（Muddy Waters Research）做空的影響，安踏體育今日低開，盤中股價(jià)一度大跌至8.68%。

午間，安踏體育公告，公司股票在港交所短暫停牌。公告指出“本公司的股份由二零一九年七月八日下午一時(shí)正起已于香港聯(lián)合交易所有限公司短暫停止買賣，以待本公司刊發(fā)對一份本公司認(rèn)為載有不實(shí)及有誤導(dǎo)成份資料之報(bào)告作出回應(yīng)之澄清公告。”

停牌前，安踏體育股價(jià)報(bào)51.25港元/股，較上一交易日跌7.32%。累計(jì)成交1111萬股，成交金額達(dá)5.81億港元，市值蒸發(fā)約109億港元，最新總市值為1384億港元。

此外，安踏投資者關(guān)系部下午回應(yīng)媒體稱，“待澄清公告及復(fù)牌之后再進(jìn)一步和大家說明。”

13個(gè)月遭三次沽空

其實(shí)，這并不是安踏體育第一次遭到沽空機(jī)構(gòu)做空。

今年5月30日，沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital在在香港舉行的基金會(huì)議Sohn Conference上，建議沽空安踏體育，認(rèn)為公司夸大旗下品牌Fila（斐樂）的零售銷售收入，并預(yù)計(jì)安踏體育股價(jià)會(huì)有34%跌幅，每股只值32.93港元。

消息一傳出，安踏體育盤中跳水，一度跌超12%，觸及43.5港元，創(chuàng)去年10月以來最大跌幅。

次日盤前，安踏體育連發(fā)兩則公告，強(qiáng)烈否認(rèn)這一不實(shí)猜測，并披露關(guān)聯(lián)方認(rèn)購新股，占總股本0.59%。隨后，其股價(jià)高開逾1.8%，此后漲幅迅速擴(kuò)大至近6%，收報(bào)48.0港元/股，漲2.24%。

此外，去年6月沽空機(jī)構(gòu)GMT Research Limited也曾沽空安踏體育，質(zhì)疑安踏體育利潤率“高得難以置信”。

對此，安踏體育同樣予以強(qiáng)烈否認(rèn)，不過這一次的“質(zhì)疑”，并未明顯影響安踏股價(jià)。

安踏的利潤率真的“高得難以置信”？

13個(gè)月，三次沽空，均將矛頭指向了安踏體育的“利潤率”。那么，安踏的利潤率真的“高得難以置信”嗎？

2月26日，安踏體育發(fā)布截至2018年12月31日止年度業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，2018年全年集團(tuán)收益達(dá)到人民幣241億元，同比增長44.4%。毛利為126.873億元，增長54%。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年安踏體育營業(yè)利潤率為20.57%。

20.57%的營業(yè)利潤率是一個(gè)什么水平？

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，安踏2018年度這一營業(yè)利潤率水平在142家香港紡織品、服裝和奢侈品行業(yè)企業(yè)中排名第7位，而整個(gè)行業(yè)的中位值為2.06%。

排在安踏前面的分別是萬星控股、譚木匠、恒騰網(wǎng)絡(luò)、中國利郎、申洲國際、卡賓。而被大家熟知且業(yè)務(wù)與安踏體育相類似的李寧，2018年?duì)I業(yè)利潤率僅為6.43%。

若與A股中的紡織品、服裝和奢侈品行業(yè)企業(yè)對比，安踏體育2018年的營業(yè)利潤率也能排到第6位。

相對沽空機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑，券商等研究機(jī)構(gòu)卻幾乎一致看好安踏體育。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自今年2月27日以來，29家機(jī)構(gòu)發(fā)布了有關(guān)安踏體育的相關(guān)研究報(bào)告，其中僅CLSA給予安踏體育“賣出”評級(jí)，將目標(biāo)價(jià)從此前的每股47港元降至42港元。

其余28家機(jī)構(gòu)中，有24家給予“買入”、“增持”、甚至“強(qiáng)烈推薦”評級(jí)。其中，Goldman Sachs、JP Morgan兩家機(jī)構(gòu)將安踏體育的目標(biāo)價(jià)定為每股66港元。

其中，中國銀河國際證券認(rèn)為，在審視了安踏、FILA和Amer Sports近期的表現(xiàn)后，預(yù)計(jì)安踏的每股盈利將在2018年和2021年之間實(shí)現(xiàn)24％的復(fù)合年增長率。

天風(fēng)紡服呂明團(tuán)隊(duì)指出，安踏體育堅(jiān)定執(zhí)行“單聚焦, 多品牌, 全渠道”戰(zhàn)略，安踏品牌通過產(chǎn)品和渠道的升級(jí)近年來保持穩(wěn)健增長，在國產(chǎn)品牌中穩(wěn)居第一梯隊(duì)。FILA領(lǐng)跑運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道，2018年全年零售增長和開店速度均超過市場預(yù)期，隨著運(yùn)動(dòng)時(shí)尚需求的增長和FILA消費(fèi)客群的增長，2019年一季度FILA數(shù)據(jù)依然亮眼，在較高基數(shù)的情況下，同比仍保持較高增速，預(yù)計(jì)未來兩到三年內(nèi)FILA仍能夠保持相對高速的增速。預(yù)計(jì)2019年DESCENTE和KOLON有望實(shí)現(xiàn)盈利，Kingkow等其他品牌也將在2020年～2021年跨過盈虧平衡點(diǎn)，貢獻(xiàn)盈利。多品牌共同發(fā)力為安踏集團(tuán)打開長期增長空間。