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安踏與渾水的交手進(jìn)入第三輪。7月11日，渾水研究公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“渾水”)發(fā)布對(duì)安踏的第三份沽空?qǐng)?bào)告，稱(chēng)安踏旗下的FILA店鋪數(shù)量不實(shí)。隨后，安踏連發(fā)兩份內(nèi)容大致相同的澄清公告予以反駁。但就在渾水鍥而不舍“追殺”安踏時(shí)，摩根士丹利(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大摩”)卻發(fā)布了兩份報(bào)告力挺安踏。

渾水三擊 FLIA店鋪數(shù)量不實(shí)

7月11日，渾水發(fā)布對(duì)安踏的第三份沽空?qǐng)?bào)告稱(chēng)，投資者不能相信安踏FILA店的數(shù)量，并指出，安踏很可能在FILA品牌方面也報(bào)告了欺詐性的財(cái)務(wù)狀況。

在此前第一份沽空?qǐng)?bào)告中，渾水認(rèn)為蘇偉卿既是安踏在北京吉元盛寶國(guó)際貿(mào)易有限公司的內(nèi)部人士，同時(shí)也是兩個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商的代理人。蘇偉卿在北京擁有46家FILA店鋪，而安踏一直聲稱(chēng)持有所有的FILA店鋪。

渾水稱(chēng)，安踏一直在向其審計(jì)人員和公眾報(bào)告FILA數(shù)量時(shí)，聲稱(chēng)擁有所有FILA商店。對(duì)于安踏是否從其不擁有的FILA商店合并財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻不得而知。這使得渾水認(rèn)為，安踏很可能在FILA品牌方面也報(bào)告了欺詐性的財(cái)務(wù)狀況。

渾水的調(diào)研報(bào)告顯示，安踏的在線FILA商店定位顯示在北京有42家店。北京商報(bào)記者查詢FILA官網(wǎng)顯示，F(xiàn)ILA共有42家店，其中9家明確標(biāo)稱(chēng)為kids店；不過(guò)，登錄高德地圖可查詢到66家FILA店，其中16家為kids店。

對(duì)于沽空?qǐng)?bào)告中提到的兩家經(jīng)營(yíng)FILA商店的實(shí)體——蘇偉卿所擁有的鼎動(dòng)(北京)和北京吉元鼎動(dòng)。北京商報(bào)記者致電上述兩家公司，截至發(fā)稿電話均未接通。

面對(duì)第三次指控，安踏發(fā)布公告稱(chēng)，董事會(huì)強(qiáng)烈否認(rèn)報(bào)告中的指控，認(rèn)為有關(guān)指控并不準(zhǔn)確及具誤導(dǎo)性。

紡織服裝管理專(zhuān)家、上海良棲品牌管理有限公司總經(jīng)理程偉雄認(rèn)為，這次沽空的針對(duì)性比較強(qiáng)，也具備一定的說(shuō)服力，還是具有一定殺傷力的，說(shuō)明安踏在關(guān)聯(lián)交易信息透明度上有待加強(qiáng)；另外，F(xiàn)ILA的高速成長(zhǎng)確實(shí)讓國(guó)內(nèi)外經(jīng)營(yíng)者很意外，和日韓FILA的業(yè)績(jī)比較差異過(guò)大，由此引起沽空機(jī)構(gòu)的關(guān)注，但FILA初期發(fā)展以直營(yíng)為主，確實(shí)潮流運(yùn)動(dòng)的風(fēng)格引起一波波消費(fèi)者的積極體驗(yàn)參與，高增長(zhǎng)是可以理解的，本土消費(fèi)者比較喜歡跟風(fēng)銷(xiāo)售助長(zhǎng)高業(yè)績(jī)。

大摩力挺 喜歡安踏的業(yè)務(wù)

值得一提的是，就在安踏和渾水進(jìn)行“拉鋸戰(zhàn)”時(shí)，大摩也先后發(fā)布了兩份關(guān)于安踏的調(diào)研報(bào)告。在7月11日的報(bào)告中，大摩指出，回到基本面，最近的渠道調(diào)查顯示，安踏品牌在二季度的銷(xiāo)售再次加速，并表示“喜歡安踏的業(yè)務(wù)”。

而在此前7月4日的報(bào)告中，大摩對(duì)安踏體育維持增持評(píng)級(jí)。大摩稱(chēng)，安踏體育旗下FILA銷(xiāo)售增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁，但基于門(mén)店開(kāi)設(shè)會(huì)逐步放慢，相信未來(lái)增長(zhǎng)率不會(huì)高于今年首季。

另外，大摩也披露了最近的渠道調(diào)查情況。大摩指出，安踏品牌在二季度的銷(xiāo)售增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁：其中包括得益于更好的產(chǎn)品組合和有利的天氣，安踏核心的銷(xiāo)售增長(zhǎng)在5月和6月加速。零售折扣在同比持平時(shí)表現(xiàn)良好；渠道庫(kù)存狀況良好。

同時(shí)，大摩指出，安踏是一家適應(yīng)能力很強(qiáng)的公司，在這一季也做出了一定改變：經(jīng)銷(xiāo)商訂購(gòu)故事包的靈活性更大，目的是更好地平衡店內(nèi)產(chǎn)品展示和經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)；重新推出一些更基本的SKU，以便在一些三四級(jí)市場(chǎng)奪回市場(chǎng)份額。

大摩認(rèn)為，安踏的目標(biāo)價(jià)為60港元。不過(guò)，該價(jià)格目標(biāo)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，其中包括美國(guó)體育的潛在干擾、相互競(jìng)爭(zhēng)的家族品牌、降低風(fēng)險(xiǎn)——對(duì)估值的樂(lè)觀看法取決于未來(lái)2-3年產(chǎn)生強(qiáng)勁銷(xiāo)售復(fù)合年增長(zhǎng)率的潛力、銷(xiāo)售增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)——產(chǎn)品設(shè)計(jì)中的重大失誤、保證金風(fēng)險(xiǎn)——銷(xiāo)售增長(zhǎng)的缺失可能引發(fā)運(yùn)營(yíng)去杠桿化。

就在大摩力挺安踏之時(shí)，安踏隨后也發(fā)布了2019年二季度業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，2019年二季度安踏品牌產(chǎn)品的零售金額(按零售價(jià)值計(jì)算)與2018年同期比較，取得10%-20%的中段增長(zhǎng)；2019年二季度其他品牌產(chǎn)品的零售金額(按零售價(jià)值計(jì)算)同比取得55%-60%的升幅。

交鋒背后 安踏待補(bǔ)國(guó)際課

盡管安踏與渾水的交鋒一直在持續(xù)，但影響似乎并不大。安踏的股價(jià)除在渾水發(fā)布第一份沽空?qǐng)?bào)告時(shí)下跌了8%緊急停牌外，7月9日復(fù)牌后一直處于平穩(wěn)狀態(tài)。7月11日，安踏以51.3港元收盤(pán)，有0.95%的漲幅。截至7月11日16時(shí)，安踏的市值1385.73億港元，基本平穩(wěn)，未有大幅下跌。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，此次渾水的沽空“進(jìn)攻”雖然一直在持續(xù)，也不排除其后續(xù)還將發(fā)布沽空?qǐng)?bào)告，但此次渾水拿出的事實(shí)或證據(jù)并無(wú)太多實(shí)質(zhì)性，沒(méi)有“致命殺傷力”。

對(duì)于渾水的沽空?qǐng)?bào)告，安踏也表現(xiàn)得很“淡定”。此前，安踏相關(guān)負(fù)責(zé)人就被沽空一事回復(fù)北京商報(bào)記者時(shí)表示，“安踏已經(jīng)連續(xù)被做空，但是基本面沒(méi)有受到影響；同時(shí)，安踏的高層近五年沒(méi)有減持股票，上市至今大股東未曾質(zhì)押過(guò)一股股票。”

不過(guò)，在渾水與安踏的三次交鋒中，無(wú)論是渾水的沽空?qǐng)?bào)告，還是安踏的澄清回應(yīng)，都高頻次地出現(xiàn)“關(guān)聯(lián)”一詞。同時(shí)，安踏在澄清回應(yīng)中也屢次出現(xiàn)類(lèi)似于“并不知悉其他必須公布以避免本公司證券出現(xiàn)虛假市場(chǎng)情況的任何信息，或根據(jù)證券及期貨條例須予披露的任何內(nèi)幕消息”這樣的表述。

“國(guó)內(nèi)品牌在發(fā)展初期屬于野蠻成長(zhǎng)，從公司治理機(jī)構(gòu)與會(huì)計(jì)核算方式、以及上市公司關(guān)聯(lián)交易的公開(kāi)、公平、透明度上等缺乏規(guī)范化。”在程偉雄看來(lái)，這也是包括安踏在內(nèi)的中國(guó)本土企業(yè)走上國(guó)際舞臺(tái)時(shí)亟須補(bǔ)上的一堂課。

雖然沽空機(jī)構(gòu)的打擊并不是致命的，但對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，沽空除了會(huì)讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)日常事務(wù)被打攪外，還會(huì)給投資者帶來(lái)信任危機(jī)。

“沽空有備而來(lái)，值得安踏警醒的是為什么多個(gè)沽空機(jī)構(gòu)多次沽空？”在程偉雄看來(lái)，即使安踏有驚無(wú)險(xiǎn)過(guò)關(guān)，但如果沽空機(jī)構(gòu)沽空的問(wèn)題點(diǎn)依然沒(méi)有得到根本性的解決，沽空機(jī)構(gòu)不排除繼續(xù)尋找證據(jù)和數(shù)據(jù)進(jìn)行沽空的可能，其實(shí)在國(guó)際市場(chǎng)沽空也是對(duì)公眾企業(yè)的另類(lèi)監(jiān)督。

程偉雄直言：“這也給安踏提出了新要求，如企業(yè)在正常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要兼顧對(duì)內(nèi)和對(duì)外傳播口徑的一致性；企業(yè)在高速發(fā)展過(guò)程中獲取市場(chǎng)利益最大化的過(guò)程中，需要回報(bào)不僅只是股東價(jià)值，還有社會(huì)價(jià)值；企業(yè)的野心需要和自身的經(jīng)營(yíng)能力與經(jīng)營(yíng)資源進(jìn)行匹配，不能拔苗助長(zhǎng)，需要成長(zhǎng)的生命周期。”