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受國內減產以及政府收儲的影響，10月以來棉花期貨價格出現較大幅度的反彈。但是考慮到棉花整體需求難有明顯起色以及倉單成本偏低，棉花難以形成持續上漲。

減產疊加收儲支撐價格

受產量不及預期的影響，美國農業部11月月報將2019/2020年度美國的棉花產量下調至453.2萬噸，將印度的棉花產量下調至653.2萬噸。不僅如此，由于今年的積溫不夠，北疆各棉花主產區的產量低于往年，從前期調研來看，今年北疆地區的棉花較去年減產15%左右，新疆今年的棉花產量或低于500萬噸。

經歷了前幾年的拋儲之后，棉花國儲庫存低于300萬噸的警戒線，加之目前棉花價格處于低位，因此政府近期出臺了棉花收儲政策，穩定棉花價格。政府計劃在2019年12月2日至2020年3月31日的國家法定工作日里每日掛牌收購新疆棉花7000噸，共計50萬噸的棉花，力度和市場此前預期基本持平。收儲政策的落地不僅間接減少了國內市場棉花的直接供應，并且對市場信心起到修復作用，支撐棉花價格的上漲。

下游備貨仍然謹慎

美國是我國最主要的服裝出口國，由于中美貿易摩擦，美方對出口至美國的棉制品服裝加征額外的10%的關稅，這使得我國的紡織品出口受到了影響。1—10月我國紡織品服裝出口2248.15億美元，同比下降2.55%。受此影響，下游紡織廠采購備貨意愿不強，大多不接到訂單不進行備貨，或者以消耗自身庫存的策略進行生產。在這種情況下，國內的紗線、胚布庫存大幅下滑。截至10月，國內的紗線庫存為23.87天，較5月高點下降6.73天，下降幅度達到21.99%；胚布庫存為28.36天，較5月下降5.74天，下降幅度達到16.83天。但是，近期中美貿易摩擦出現明顯的緩和，疊加目前偏低的紗線、胚布庫存，棉花的需求存在好轉的預期。不過中美關系仍然存在諸多不確定性，加上前期存在搶出口透支需求的情況，終端紡織企業對于備貨仍然謹慎，需求短時間仍然難以好轉。

今年新棉上市的時候，市場陷入恐慌之中，因此今年籽棉收購價格較低。根據了解，今年北疆的籽棉收購價格在5—5.5元/公斤，最低至4.2元/公斤；南疆因為部分地區手采成本較高，價格在6.2元/公斤，折算成皮棉的價格在12600—13300元/噸。軋花廠今年的收購成本較低，一旦棉花價格漲至13500元/噸，套保盤將大量進場，壓制棉花價格。從目前鄭州商品交易所的棉花期貨倉單來看，截至12月2日棉花倉單量達到了15787張，高于去年同期的11354張，說明目前棉花期貨面臨較大的市場拋壓，難以形成有效的上漲。

總體來看，在美國農業部下調全球棉花產量、我國開始收儲50萬噸新疆棉的大背景下，市場的供應呈現下降的態勢。需求端，雖然中美貿易近期出現了緩和的態勢，但是實際需求并沒有明顯好轉。加之，今年棉花倉單成本偏低，目前的棉花期貨價格存在較大的套利空間。因此，我們認為在中美貿易不出現重大突破的前提下，棉花期貨將難以形成有效的上漲，逢反彈做空仍是主要操作策略。